作者：龔進(jìn)輝

8月13日，“游戲直播第一股”虎牙發(fā)布了今年二季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，虎牙二季度總凈營收為10.38億元，較去年同期的4.61億元增長125.1%，美國通用會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)下凈虧損21.25億元，較去年同期凈虧損1500萬元大幅擴(kuò)大。

對于巨額虧損的原因，虎牙官方解釋稱，因首次公開發(fā)行前存在的優(yōu)先股衍生負(fù)債，在公司上市時(shí)價(jià)格導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值增加，使公允價(jià)值虧損22.73億元，并透露未來不會再對財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響。不過，資本市場似乎對虎牙的解釋并不買賬，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)應(yīng)聲下跌超過10%。

仔細(xì)研讀虎牙二季度財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)其存在三大隱憂：

一、收入結(jié)構(gòu)過于單一。虎牙營收主要由直播收入、廣告和其他收入構(gòu)成。其中，直播收入為9.92億元，對營收貢獻(xiàn)占比95.6%，比一季度的93.9%還要高。這意味著其收入結(jié)構(gòu)過于單一，高度依賴直播打賞，導(dǎo)致平臺不敢輕易轉(zhuǎn)型變革，在秀場化的道路上越走越遠(yuǎn)。另外，直播是高政策風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，虎牙可能會受到更加嚴(yán)格的內(nèi)容監(jiān)管，并為此付出更高的運(yùn)營成本。

明眼人都看得出，虎牙對直播收入的依賴背后是對主播的過分倚重，而游戲直播的專業(yè)屬性使挖角成為行業(yè)普遍現(xiàn)象，包括虎牙在內(nèi)的所有玩家都存在主播命門?；⒀涝谡泄蓵信读诉@一潛在風(fēng)險(xiǎn)，“如果不能持續(xù)吸引有才華和受歡迎的主播，未來也會受到負(fù)面影響。”

平臺營收依靠直播收入，而主播本身又對直播收入存在決定性影響，其不確定因素也影響著資本市場對虎牙前景的判斷。不得不說，虎牙傍上騰訊大腿是明智之舉，在游戲直播上下游尋求機(jī)會，可以降低對主播的依賴、轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)形式。不過，雙方牽手5個(gè)月以來，并未看到合作有明顯進(jìn)展。

二、廣告收入下降。虎牙過于依賴直播打賞的副作用是廣告收入占比下降，其二季度廣告和其他收入為4650萬元，對營收貢獻(xiàn)占比4.5%，與一季度的6%相比下滑明顯。更為尷尬的是，虎牙銷售費(fèi)用由一季度的2590萬元猛增至4170萬元人民幣，廣告收入反而下跌430萬。

三、月活下降、付費(fèi)用戶0增長。在上市提振聲勢、銷售費(fèi)用大幅增長的大背景下，虎牙二季度月活躍用戶竟然呈現(xiàn)環(huán)比下滑態(tài)勢，從一季度的9290萬跌至二季度的9150萬。同時(shí)，在至關(guān)重要的付費(fèi)用戶數(shù)上，虎牙二季度為340萬，與一季度持平，代表其付費(fèi)用戶數(shù)沒有任何增長。

考慮到二季度虎牙營收成本猛增至8.72億元，這一結(jié)果讓人大跌眼鏡，折射出虎牙獲取付費(fèi)用戶的成本越來越高、越來越難，且短期內(nèi)無法改變這一尷尬局面。在我看來，虎牙月活環(huán)比下降，除了與主播流失、內(nèi)容單一化有關(guān)，面臨短視頻的沖擊也是一大原因。

短視頻對整個(gè)直播業(yè)的沖擊，使包括虎牙在內(nèi)的所有玩家都不能幸免。一方面，短視頻滲透率迅速增長，從2017年一季度的20.5%增加到2018年一季度的42.1%，對應(yīng)的月活數(shù)從2.31億飆升到4.61億。其中，月活大于10萬的App有10個(gè)，4個(gè)App突破億級大關(guān)。

另一方面，短視頻是“殺時(shí)間”的利器，從2017年一季度到2018年一季度，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總使用時(shí)長呈增長趨勢，其中短視頻增長最快，增幅高達(dá)521.8%。在用戶時(shí)間這個(gè)“分子”不變的情況下，內(nèi)容“分母”呈幾何級增長，直播增速趨于疲軟也就見怪不怪，終極對手是睡眠?；蛟S，直播+短視頻融合發(fā)展才是虎牙的出路。

短期來看，三大隱憂將伴隨著虎牙，由淺入深影響其整體業(yè)績。因此，虎牙三季度預(yù)期營收增速為103.9%-109.1%，與二季度增速125.1%相比有所放緩，代表其已把預(yù)期調(diào)低，而增速放緩恰恰是投資者最擔(dān)憂的一點(diǎn)，因?yàn)槠涓呤兄凳墙⒃诟咴鲩L的預(yù)期上，月活、付費(fèi)用戶等關(guān)鍵指標(biāo)增長乏力，不禁讓人質(zhì)疑其市值虛高。

虎牙是時(shí)候拿出魄力來降低對直播的依賴，與騰訊、短視頻深化合作事不宜遲。