素有“港股小茅臺(tái)”之稱的維他奶，20日出現(xiàn)股價(jià)暴跌的現(xiàn)象。是什么讓這樣一只十年十倍的牛股開始走下坡路？

或許這份財(cái)報(bào)便是導(dǎo)火線。

6月20日，維他奶公布了一份2019財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告，此后股價(jià)急泄，截至目前，其股價(jià)為37.4，跌幅達(dá)13.92%。從財(cái)報(bào)中我們可以看出，總營(yíng)收75.26億港元，同比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)6.96億港元，同比增長(zhǎng)19%。但最為投資者關(guān)注的中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)增速下滑明顯，由原來的38%降為25%。

作為香港市場(chǎng)上一枝獨(dú)秀的牛股，其股價(jià)跌幅也是讓人猝不及防，而此次股價(jià)出現(xiàn)急劇下跌似乎就與中國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽脑蛴嘘P(guān)。這可能是公司上市25年以來，遭遇最大的一次“危機(jī)”。

以往維他奶國(guó)際的每一次回調(diào)都是投資者上車的好機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在這次暴跌會(huì)是機(jī)會(huì)嗎？對(duì)維他奶來說是喜還是憂？為其貢獻(xiàn)超過一半營(yíng)收的中國(guó)市場(chǎng)還能為他撐起高估值嗎？

曾經(jīng)的港股小茅臺(tái)為什么現(xiàn)在卻不行了？

正在遭遇“史無前例”股價(jià)危機(jī)的維他奶，這次股市的崩塌是早就埋下的隱患還是偶發(fā)事件呢？事實(shí)上，維他奶在內(nèi)地市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)初見頹勢(shì)。

1、內(nèi)地收入增速下滑 高估值透露出疲軟跡象

曾經(jīng)的維他奶是何等輝煌，創(chuàng)造了10年間股價(jià)翻了10倍的神話，頂著60倍的估值還一直創(chuàng)新高，而恒生現(xiàn)在的PE才不到10倍。在2016年維他奶的PE還只是30倍，短短三年多的時(shí)間，估值就增加了一倍，其股價(jià)也是一路高歌。

而今股價(jià)暴跌的背后究竟是怎么了？

回顧維他奶在2015/2016財(cái)年的中國(guó)內(nèi)地銷售額占比增至43%，首次超過香港市場(chǎng)，并在之后三年加速攀升。

追溯之前，維他奶在內(nèi)地的崛起是從2009年開始，當(dāng)時(shí)三聚氰胺事件打擊了消費(fèi)者對(duì)乳制品的信心，植物蛋白飲料抓住機(jī)遇開始銀河消費(fèi)者的心理需求。也就是從這個(gè)時(shí)候開始，維他奶在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的銷售占比開始超越澳洲、新西蘭及北美地區(qū)，成為香港以外的第二大市場(chǎng)。

而后，內(nèi)地市場(chǎng)徹底從多個(gè)市場(chǎng)板塊中崛起，在2010年中期報(bào)告中，來自內(nèi)地市場(chǎng)的收入占比為28%；2016年財(cái)年中國(guó)內(nèi)地銷售額增至43%，首次超過香港市場(chǎng)；2019財(cái)年內(nèi)地市場(chǎng)的銷售額占比更是提高至62%。

由于內(nèi)地市場(chǎng)的擴(kuò)大，維他奶憑借著明星產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)豆奶行業(yè)的市占率達(dá)到42.6%，占據(jù)豆奶行業(yè)的絕對(duì)龍頭地位，加之，維他奶國(guó)際穩(wěn)健的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，備受投資者追捧。所以，其估值一直很高。

從2000年開始便開啟了它的牛股之路，近10年的股價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)33%，也被冠以“港股小茅臺(tái)”的稱號(hào)，其市盈率高達(dá)64.94。

近年來，內(nèi)地市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為其重要的看點(diǎn)，隨著此次2019財(cái)年的披露，股價(jià)市場(chǎng)也有了明顯的表態(tài)。

回顧2019年這份財(cái)報(bào)，截至2019年3月31日，公司實(shí)現(xiàn)收入75.26億港元，同比增長(zhǎng)16%，上一財(cái)年增速為21%。其中，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入46.28億港元，同比增長(zhǎng)25%，同比下降近13個(gè)百分點(diǎn)。

公司在內(nèi)地經(jīng)營(yíng)溢利的下滑也是如此。2019財(cái)年，公司在中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)溢利7.2億元，同比增長(zhǎng)32.84%，而上一財(cái)年，這一數(shù)據(jù)是70.96%。

2019財(cái)年，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)為公司貢獻(xiàn)收入中占比達(dá)61.49%，內(nèi)地市場(chǎng)收入和經(jīng)營(yíng)溢利雙雙增速下滑，這也是進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)16年來首次出現(xiàn)。

這份報(bào)告之所以會(huì)令投資者擔(dān)憂引起股價(jià)大跌，或許是因?yàn)樽鳛榫S他奶國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頂梁柱的內(nèi)地市場(chǎng)已無法再支撐起其高估值。

2、業(yè)務(wù)擴(kuò)展及貿(mào)易環(huán)境影響 成本增加不可避免

據(jù)維他奶集團(tuán)在2019財(cái)報(bào)中顯示，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的內(nèi)地市場(chǎng)，為了能取得更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，已經(jīng)增加投放維他奶及維他品牌的廣告支出。

這意味著成本也會(huì)增加。在2018財(cái)年，維他奶在市場(chǎng)推廣、銷售及分銷方面的費(fèi)用增加22%至21億港元。隨著銷量的增加，物流費(fèi)用也將同步上升。拓展中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)，銷售團(tuán)隊(duì)的規(guī)模亦會(huì)擴(kuò)大，員工開支及傭金費(fèi)用也會(huì)是一大筆開銷。

此外，中美貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面影響也成了半路殺出的程咬金。去年下半年，中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆加征關(guān)稅后一度令其自美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口的大豆數(shù)量銳減，根據(jù)商務(wù)部消息，國(guó)家去年下半年至今年第一季度，自美國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品同比下降七成，其中大豆同比減少87%。

外圍因素直接影響了大豆交易，盡管，維他奶官方表示制作維他奶的主要原材料主要依靠的是中國(guó)市場(chǎng)，但這對(duì)以豆奶制品為主的維他奶來說原材料成本的增加亦是不可避免，對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)將會(huì)造成直接的影響。

加之，維他奶國(guó)際旗下產(chǎn)品屢次抽獎(jiǎng)不合格，并被有關(guān)部門點(diǎn)名通報(bào)，在一定程度上挫傷了其產(chǎn)品形象，暴露出其監(jiān)管層面存在著一定的問題。2017年10月，維他奶國(guó)際旗下55批次產(chǎn)品上黑榜。2018年10月，國(guó)家海關(guān)總署在官網(wǎng)上發(fā)布的消息顯示，維他豆奶飲料因超范圍使用營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑泛酸鈣而被拒絕入境。

此類負(fù)面消息對(duì)維他奶國(guó)際形象影響的背后勢(shì)必會(huì)反映到市場(chǎng)，給銷售帶來壓力。

3、行業(yè)快速增長(zhǎng) 分羹者相繼涌入

隨著植物蛋白飲料的興起，豆奶這一細(xì)分品類迅速增長(zhǎng)。據(jù)歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)顯示，2014-2018 年，中國(guó)市場(chǎng)包裝豆奶飲品（包括即飲豆?jié){）年復(fù)合銷量和銷售額增長(zhǎng)分別為9.3%和12%，遠(yuǎn)超牛奶的1.1% 和4.6%。

也正是因?yàn)橛腥绱藦V闊的市場(chǎng)空間，國(guó)內(nèi)兩大乳企巨頭伊利和蒙牛也先后加入。

早在2014年4月，蒙牛與美國(guó)白波公司注冊(cè)成立合資公司，當(dāng)年12月，植樸磨坊首先推出了核桃及巴旦木兩種堅(jiān)果口味的植物蛋白飲品。2016年，蒙牛主要股東之一的法國(guó)食品巨頭達(dá)能集團(tuán)以125億美金收購(gòu)了白波公司全球業(yè)務(wù)，其中就包括植樸磨坊；同年，植樸磨坊推出醇香豆奶系列產(chǎn)品。2018年，蒙牛對(duì)豆奶品市場(chǎng)再度加碼，再次推陳出新核桃和巴旦木系列植物蛋白飲品。

而伊利方面，2015年便開始關(guān)注豆奶領(lǐng)域，終于在2017年12月26日宣布其豆奶品牌植選豆乳，并在伊利上市一年后，緊鑼密鼓推出植選暢飲型豆乳。

此外，被稱為“食品界騰訊”的達(dá)利食品和維維股份也先后推出即飲豆奶產(chǎn)品，依靠達(dá)利強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，在3個(gè)月內(nèi)，達(dá)利的豆本豆便突破2億，1年便完成10億營(yíng)收。

加之，很多的小品牌也開始蠢蠢欲動(dòng)。在2018年全國(guó)糖會(huì)期間，不少二線品牌也進(jìn)軍豆奶市場(chǎng)，比如湖北金貝生物科技有限就推出兩款豆奶產(chǎn)品。此外，統(tǒng)一、旺旺也都入局，豆奶品市場(chǎng)日趨熱鬧。

豆奶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)可見一斑。

除了維他奶豆奶遭阻擊之外，其另一火爆單品檸檬茶也遭遇了更多的對(duì)手。飲料巨頭紛紛推出各自的檸檬茶產(chǎn)品，和維他檸檬茶形成正面的競(jìng)爭(zhēng)。

殘酷的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，無疑給維他奶集團(tuán)造成了巨大的壓力。綜合來看，被譽(yù)以“港股小茅臺(tái)”的維他奶此次股市的崩塌或是早已在市場(chǎng)買下了隱患。

殘酷的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)背后 食品飲料行業(yè)的發(fā)展該走向何方？

隨著大眾收入的不斷提高，飲食健康意識(shí)概念的深入，各種植物蛋白飲料持續(xù)推陳出新，食品飲料行業(yè)也將迎來新一輪洗牌。

豆奶市場(chǎng)經(jīng)過2018年各路品牌的廝殺之后，今年的豆奶市場(chǎng)或?qū)⒆呷爰铀僬想A段，市場(chǎng)集中度也將迅速提高。

縱觀整個(gè)食品行業(yè)，如果不能在保證質(zhì)量的同時(shí)加以創(chuàng)新，即使是擁有絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，其擁有的市場(chǎng)地位也會(huì)被后來者分羹。就比如今天的維他奶。

值得一提的是，六個(gè)核桃。它能擁有現(xiàn)在的市場(chǎng)地位，其發(fā)展也不是一蹴而就的。在剛成立之時(shí)，業(yè)內(nèi)老大承德露露已經(jīng)擁有幾十年的發(fā)展歷史，此時(shí)的六個(gè)核桃想要分一杯羹，難度可想而知。但其面對(duì)市場(chǎng)壁壘迅速找到突破蹊徑，借助母公司的酒產(chǎn)品銷售渠道進(jìn)行一些餐廳試銷。由此，開啟了一路狂飆的模式。

當(dāng)然，隨著市場(chǎng)的發(fā)展其缺點(diǎn)也開始慢慢顯現(xiàn)，過分的依賴單品，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開展產(chǎn)品多樣化的道路，其銷量自然也會(huì)受到影響。

此外，目前問題纏身的三只松鼠，市場(chǎng)前景也有幾分堪憂，消費(fèi)者不斷曝其產(chǎn)品質(zhì)量有問題?！峨婗牽靾?bào)》研究發(fā)現(xiàn)，三只松鼠因產(chǎn)品安全存隱患多次被罰。面對(duì)產(chǎn)品霉菌頻超標(biāo)、脂肪含量超標(biāo)等一系列質(zhì)量問題，IPO路上也是一波三折。

未來食品飲料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來越激烈，堅(jiān)持質(zhì)量保證和不斷創(chuàng)新兩條腿走路，才能有望保證自身在存量市場(chǎng)的地位。

本文來源：港股研究社—旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道港股企業(yè)，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們