8 月 27 日，B站公布2019年第二季度財(cái)報(bào)，其中營收15.4億元，同比增長(zhǎng)50%。非游戲業(yè)務(wù)營收占比首次達(dá)40%。月活破億后，B站本季度月活達(dá)1.104億人，月活新增量創(chuàng)2017 年以來新記錄。

去年至今，狂奔中的互聯(lián)網(wǎng)公司們似乎都撞上了一堵墻——人口紅利持續(xù)衰減。"互聯(lián)網(wǎng)女皇"瑪麗·米克爾的最新趨勢(shì)報(bào)告指出，互聯(lián)網(wǎng)用戶已超過地球上一半人口。維持高增長(zhǎng)成為新的難題，加之經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的直接拖累，中文互聯(lián)網(wǎng)公司最近公布的二季報(bào)普遍存在增速問題，百度利潤甚至跌幅超62%。

在整體互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，B站二季度財(cái)報(bào)顯示：以年輕用戶為主的B站依然保持了用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)，從而帶來營收結(jié)構(gòu)的健康發(fā)展。

B站用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)，付費(fèi)率創(chuàng)下歷史新高

增長(zhǎng)最直觀的反映是 900 萬新增月活用戶，創(chuàng)造了2017年以來單季增長(zhǎng)記錄。

二季度，B站月活1.104 億人，同比增速30%，從去年三季度的 25% 增速保持上漲至今。單比上季度， 新增月活用戶帶來的環(huán)比增幅為連續(xù)3個(gè)季度以來的新高。移動(dòng)端月活則接近破億。

相比其他平臺(tái)，B站的活躍用戶始終有較高的使用黏性。調(diào)研機(jī)構(gòu) QuestMobile 一周前發(fā)布的《2019 年付費(fèi)市場(chǎng)半年報(bào)》顯示，在愛奇藝、騰訊視頻等泛娛樂平臺(tái)中，B站用戶月人均使用時(shí)長(zhǎng)和次數(shù)排名都是第一，付費(fèi)用戶月均使用 14 個(gè)小時(shí)。

同樣體現(xiàn)黏性還在于B站活躍用戶向注冊(cè)會(huì)員的轉(zhuǎn)化。眾所周知，注冊(cè)B站會(huì)員需回答100道問題，門檻高于其他平臺(tái)。但本季度通過考試的B站會(huì)員數(shù)量超過 5400 萬，環(huán)比新增 500 萬人，這意味著 900 萬新增月活用戶中超過一半注冊(cè)成為會(huì)員，帶來更多付費(fèi)的可能。

黏性用戶增長(zhǎng)源于B站優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和良好的使用體驗(yàn)。有別于其他視頻網(wǎng)站收入一般是靠廣告費(fèi)，B站是極少數(shù)提供免費(fèi)無貼片廣告觀看視頻的網(wǎng)站。"游戲＋直播與增值服務(wù)＋廣告＋電商"的收入結(jié)構(gòu)更看重用戶的主動(dòng)付費(fèi)意愿。

二季度財(cái)報(bào)亮眼的地方正在于，用戶付費(fèi)率的持續(xù)提升。

2019 年第二季度，1.104 億活躍用戶中，630 萬人選擇了付費(fèi)，付費(fèi)率達(dá)到 5.71% 的新高。相比于17年末 1.49%，18年末 4.8%，B 站的付費(fèi)率提升顯著。財(cái)報(bào)顯示，B站二季度單月活用戶價(jià)值為13.95元，相比半年前提高了 11.6%。

在二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，CEO陳睿特別強(qiáng)調(diào)B站變現(xiàn)能力的增強(qiáng)。

"從付費(fèi)率來看，2019年上半年新增用戶當(dāng)期產(chǎn)生付費(fèi)行為數(shù)量同比增長(zhǎng)60%，已經(jīng)超過了2017年全年新增用戶當(dāng)年轉(zhuǎn)化為新付費(fèi)用戶的數(shù)量。證明了我們對(duì)新引入用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化能力的增強(qiáng)。還有一個(gè)數(shù)據(jù)是我們2017年新增用戶在2018年的付費(fèi)比例是翻倍的，這說明了引進(jìn)來的用戶不僅長(zhǎng)期留存好，長(zhǎng)期的付費(fèi)行為更好。"

在用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)、付費(fèi)意愿提高的推動(dòng)下，B站直播、電商、廣告收入占總收入的比例越來越大。

營收結(jié)構(gòu)愈趨多元，ACG 游戲收入穩(wěn)定增長(zhǎng)

迎來十歲生日的B站二季度營收達(dá) 15.4 億元，同比增長(zhǎng)50% 。"直播與增值、廣告、電商"的非游戲收入達(dá) 6.17 億元，占比提高至 40%。一年前，B站非游戲收入占比僅為 23%。

從 2018 年一季度至今，B 站季度直播打賞分成和會(huì)員增值收入分別為 0.96 億、1.19 億、1.69 億、2.02 億、2.92 億，最新一季為 3.26 億，直播和會(huì)員的增值收入已經(jīng)占到了總收入的 21%。以直播業(yè)務(wù)來說，游戲直播和虛擬主播業(yè)務(wù)是B站持續(xù)加碼的領(lǐng)域，尤其在虛擬主播領(lǐng)域，B站已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有超過6000位的虛擬主播入駐。陳睿表示"直播付費(fèi)率方面在行業(yè)內(nèi)是挺高的水平。可以看到收入可預(yù)期的快速增長(zhǎng)。"

而在 2018 年第四季度才正式開展的電商業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)季度收入為 8100 萬元。半年后，二季度B站電商收入達(dá)到了 1.24 億元，會(huì)員購業(yè)務(wù)正在持續(xù)成為新的創(chuàng)收點(diǎn)。

倒是廣告收入，上季度受到中國經(jīng)濟(jì)狀況的影響而環(huán)比下滑 30%。但在市場(chǎng)尚未回暖的環(huán)境下，僅過了一個(gè)季度，B站廣告收入便恢復(fù)增長(zhǎng)，營收達(dá) 1.67 億元，同比增長(zhǎng)75%，主要依靠效果廣告推薦效率的提升。

B站CEO陳睿曾多次在電話會(huì)議中描繪B站理想的收入結(jié)構(gòu)——非游戲收入占總收入的一半。二季度的各項(xiàng)業(yè)務(wù)營收的集體增長(zhǎng)，使得B站非游戲收入占比達(dá) 40%，結(jié)構(gòu)更趨合理。

但視頻網(wǎng)站付費(fèi)用戶帶來的收入并不能彌補(bǔ)龐大的帶寬和內(nèi)容成本，毛利率高的游戲收入依然是B站重要的盈利點(diǎn)。

今年二季度，B站游戲收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，營收達(dá) 9.2 億元。新上線的獨(dú)家代理游戲《重裝戰(zhàn)姬》與《無法觸碰的掌心》在發(fā)行不久后便分別登上App Store免費(fèi)榜與付費(fèi)榜榜首，今年5月聯(lián)運(yùn)的塔防策略游戲《明日方舟》更取得爆發(fā)式的成功。二季度財(cái)報(bào)顯示，B站為《明日方舟》帶來了數(shù)百萬新用戶。在時(shí)下正熱的ACG游戲領(lǐng)域，B站展現(xiàn)了極高的分發(fā)能力。

另一方面，游戲收入本身并不穩(wěn)定，極度依賴于某一款火爆的二次元手游，甚至還受到版號(hào)收緊，市場(chǎng)環(huán)境等多種因素影響。此前幾個(gè)季度，市場(chǎng)對(duì)于B站盈利能力的擔(dān)憂很大程度來源于此。

進(jìn)一步推動(dòng)用戶增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營收方式多元化發(fā)展勢(shì)必成為B站長(zhǎng)期目標(biāo)。

用戶增長(zhǎng)成B站長(zhǎng)期目標(biāo)，充沛現(xiàn)金流布局產(chǎn)業(yè)鏈

二季度，B站用于促進(jìn)新用戶增長(zhǎng)的市場(chǎng)和營銷費(fèi)用花費(fèi) 2.4 億元。從獲客效率上來看，這筆錢花得相對(duì)劃算，為 B 站帶來了 900 萬新增月活，極高的增長(zhǎng)降低了獲客成本。

以（市場(chǎng)和營銷費(fèi)用/ 當(dāng)季新增月活）計(jì)算，B站二季度獲客成本從上季度的 48.53 元減半到目前的 25.53 元。可以參考的是直播平臺(tái)斗魚本季度為 46 元，增長(zhǎng)見頂?shù)奈⒉┇@客成本為 36 元，上季度微博獲客成本一度高達(dá)244元/人。

除了靠營銷費(fèi)用拉新，B 站推動(dòng)用戶增長(zhǎng)的地方關(guān)鍵在于不斷擴(kuò)充的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。

去年， B站獲得騰訊 3 億美元的投資后，互相開放了動(dòng)畫片庫；還與 Discovery 達(dá)成合作，上線超過百部紀(jì)錄片。今年二季度里，B站推出《三體》動(dòng)畫化、《人生一串2》等紀(jì)錄片、引入《哈利·波特》系列電影都引起全網(wǎng)熱議。

二季度，B站內(nèi)容成本為 2.06 億元，占總營收的 16%。同期，愛奇藝內(nèi)容成本占比達(dá) 72%。但B站最大的特色并不是燒錢買版權(quán)，PUGV（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）才是 B 站的核心內(nèi)容。

如今，B站每月平均有85萬活躍的UP主們上傳240萬個(gè)視頻，平臺(tái)日均視頻觀看量超過5.86億次。B站的彈幕互動(dòng)達(dá) 18 億次，同比增長(zhǎng) 180%。

活躍的UP主是B站生命力的核心。對(duì)于其他直播平臺(tái)而言，存在著10%的頭部主播壟斷90%的流量，頭部大 V以變現(xiàn)作為考量，對(duì)社區(qū)并沒有太多的忠誠度的情況。B站恰恰相反，核心流量是由廣大的腰部?jī)?nèi)容創(chuàng)作者貢獻(xiàn)，避免了平臺(tái)依賴頭部創(chuàng)作者的隱患。

較低的內(nèi)容成本占比讓B站主營業(yè)務(wù)成本進(jìn)一步收窄。二季度，B站業(yè)務(wù)成本為 12.86 億元，環(huán)比增速從 23.55% 減少到 8.6%。毛利則上升為 2.517 億元，毛利率從上季度 13.78% 增長(zhǎng)到 16.4%。

隨著對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投資力度的加大，B站此前上線了嗶哩嗶哩漫畫，收購網(wǎng)易漫畫并投資貓耳FM。今年7月，B站還公布了收購線下文化品牌"超電文化"多數(shù)股權(quán)的協(xié)議，幫助B站進(jìn)一步拓展線下活動(dòng)、UP主經(jīng)紀(jì)及衍生品開發(fā)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。 這些投資不光可以和B站的現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，還可以幫助B站開拓收入來源。

充裕的現(xiàn)金流支持了B站在ACG產(chǎn)業(yè)鏈上下的戰(zhàn)略性布局。二季度財(cái)報(bào)顯示，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和美國存托股票，B站募集了總計(jì)6.4億美元的資金。截至2019年6月30日，B站持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和定期存款和短期投資總額為86億元人民幣， 這些資金將主要用來充實(shí)游戲、紀(jì)錄片、動(dòng)畫等版權(quán)資源， 以及進(jìn)行一些諸如上述的重要的戰(zhàn)略性投資。

財(cái)報(bào)會(huì)議中，陳睿表示依靠?jī)?yōu)質(zhì)的內(nèi)容生態(tài)自然發(fā)展，今年年底B站月活有望達(dá)到1.3億。增長(zhǎng)作為長(zhǎng)期目標(biāo)，B站計(jì)劃在2021 年實(shí)現(xiàn) 2.2 億月活數(shù)量。

8 月 7 日，高盛公布了一份評(píng)級(jí)報(bào)告：維持B站買入建議，目標(biāo)股價(jià)設(shè)定為 21.5 元。根據(jù)金融網(wǎng)站 Marketbeat 統(tǒng)計(jì)，美國 11 家券商對(duì)未來一年B站股價(jià)預(yù)測(cè)范圍從15.00美元到23.00美元不等。平均而言，華爾街預(yù)計(jì)明年B站的股價(jià)將達(dá)到19.82美元。這表明分析師認(rèn)為B站股票上漲空間可能超過34.8％。

在二季度財(cái)報(bào)中，B站預(yù)測(cè)下一季營收區(qū)間為1.74億元至1.77億元。以最小營收 1.74 億元計(jì)算，下季財(cái)報(bào)B站營收增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為61%，是連續(xù)4個(gè)季度以來最高同比增速。暑期一向是B站用戶活躍度的高峰時(shí)間，完成該目標(biāo)顯然并非難事。

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