27日，瑞聲科技以41.7港元的股價收盤，跌8.95%。據(jù)新浪財經(jīng)消息顯示，其成為了上周最差的恒指成分股。

說到瑞聲科技，很多人可能會覺得有點(diǎn)陌生。事實上，作為手機(jī)供應(yīng)鏈廠商它是全球數(shù)一數(shù)二的聲學(xué)元件制造商，包攬了全球聲學(xué)器件高達(dá)35%的市場份額。發(fā)展至今，幾乎承包了90%的全球智能機(jī)聲學(xué)解決方案，在聲學(xué)領(lǐng)域的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。

 

如今，在塑膠鏡頭領(lǐng)域有著耀眼的表現(xiàn)，成功躋身于全球第三大塑膠鏡頭供應(yīng)商的地位。根據(jù)相關(guān)資料顯示，目前瑞聲科技已經(jīng)擁有超過7500件發(fā)明專利，其中在光學(xué)領(lǐng)域的專利最讓人驚艷，幾乎占到了公司總專利數(shù)量的一半之多。

不得不說，瑞聲這一科技巨頭真的有兩把刷子，但從今年上半年的財報看來，瑞聲科技的營收下滑，盈利能力被削弱。在如今大環(huán)境欠佳和智能手機(jī)市場格局變動的情況下，曾經(jīng)的風(fēng)光已不復(fù)存在，傳統(tǒng)的聲學(xué)業(yè)務(wù)和新晉的光學(xué)業(yè)務(wù)也正面臨著不同程度的挑戰(zhàn)，。

“聲學(xué)龍頭”養(yǎng)成記

瑞聲科技成立于1993年，是多個細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)冠軍，譬如電磁器件、射頻天線、精密結(jié)構(gòu)件等。也是5G天線產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括微型音響、揚(yáng)聲器、 受話器和微電機(jī)系統(tǒng)麥克風(fēng)，應(yīng)用于智能手機(jī)、掌上型電腦、可穿戴裝置和筆記型電腦。

在蘋果手機(jī)還未進(jìn)入中國時，瑞聲科技便已經(jīng)開始和摩托羅拉、諾基亞等手機(jī)行業(yè)的巨頭合作，成為他們的供應(yīng)商。早在90年代初，瑞聲科技便拿下了摩托羅拉的業(yè)務(wù)，賺得了第一桶金，從此名聲大噪，市場份額不斷增加。嘗到做技術(shù)生意的甜頭后，逐漸成立了研發(fā)中心，不斷積累形成自己的核心技術(shù)，形成研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)的一整條產(chǎn)業(yè)鏈。

2005年以后，瑞聲科技又先后拿下了索尼、諾基亞、Blackberry、HTC等訂單，業(yè)內(nèi)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。2010年蘋果手機(jī)橫空出世，擁有很高名氣的瑞聲科技隨后成為了蘋果的供應(yīng)商。2011年時，瑞聲科技開始給三星手機(jī)供貨。

手握兩大手機(jī)巨頭的訂單，瑞聲科技逐漸成為了行業(yè)老大。伴隨著手機(jī)巨頭們的擴(kuò)展，瑞聲科技的業(yè)績和股價也一路狂飆。2005年瑞聲科技登陸港交所，2017年其股價達(dá)到185港元的歷史高點(diǎn)，相較于上市時的2.85港元，漲幅達(dá)64倍，市值一度突破2260億港元。

2018年，伴隨著智能手機(jī)市場的日趨飽和，全球智能手機(jī)出貨量不斷下滑，市面上競爭對手不斷涌現(xiàn)，瑞聲科技丟失了蘋果聲學(xué)第一大供應(yīng)商的“光環(huán)”， 營收和利潤也開始下滑。從最新財報來看，依舊沒能扭轉(zhuǎn)營收下滑頹勢。目前股價亦是平平無奇，徘徊在40港元左右。種種跡象表明，作為科技巨頭的瑞聲正面臨著相應(yīng)的難關(guān)。

 

自身業(yè)績難以提振、市場激戰(zhàn)加劇    突圍成難題

瑞聲科技近兩年在全球手機(jī)市場出貨量下滑的背景下，即使手握眾多手機(jī)巨頭的資源，也難逃業(yè)績下滑的命運(yùn)。

1、上半年營收凈利潤同比下滑    盈利能力削弱

根據(jù)8月23日瑞聲科技發(fā)布的中期業(yè)績報告來看，其營收和凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑。上半年，瑞聲科技總營收75.7億元，同比下跌10%，經(jīng)理利潤7.7億元，同比下降56.71%。瑞聲在財報中表示，營收和凈利潤的雙雙下滑主要是毛利潤下滑與研發(fā)費(fèi)用的增加。

隨著大客戶蘋果新品訂單的持續(xù)減少，其主營的聲學(xué)業(yè)務(wù)也開始持續(xù)走下坡路。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2018年聲學(xué)業(yè)務(wù)收入和毛利率分別同比下跌9.4%及3.6的百分點(diǎn)至86.7億元及37.2%。到了2019年第一季度，這一數(shù)據(jù)分別同比下跌22.3%及5.2個百分點(diǎn)至18.8億元及32.9%。2019年上半年這一業(yè)務(wù)的營收和毛利率分別下降15%和7.4個百分點(diǎn)至36.5億元和30.1%。

以上數(shù)據(jù)可以看出，瑞聲科技曾經(jīng)引以為傲的聲學(xué)如今也在一步步的喪失優(yōu)勢。反觀競爭對手李勛精密的業(yè)績卻有著不一樣的表現(xiàn)。

今年上半年，立訊精密實現(xiàn)營收214.41億元，較上年同期增長78.29%，利潤18.16億元，較上年同期增長104.21%。

曾經(jīng)作為蘋果供應(yīng)鏈中盈利能力較強(qiáng)、在聲學(xué)領(lǐng)域坐擁全球90%市場份額的瑞聲科技，而今卻因創(chuàng)新乏力，毛利大降，早已丟失當(dāng)年風(fēng)光。

2、全球智能手機(jī)和客戶出貨量減少的背景下   市場遭蠶食、毛利率提升困難

激烈的市場競爭令瑞聲科技的市場份額面臨著持續(xù)下降的威脅。新競爭對手的不斷涌現(xiàn)，使瑞聲科技在聲學(xué)和觸覺業(yè)務(wù)的優(yōu)勢逐漸褪去。

據(jù)2018年瑞信和野村發(fā)布的報告均指出，立訊精密將繼續(xù)擴(kuò)張在觸覺業(yè)務(wù)方面的市場占有率，瑞聲科技盈利將進(jìn)一步承壓。野村指出，2018年下半年，瑞聲科技在蘋果手機(jī)聲學(xué)業(yè)務(wù)市場份額中占比僅有28%-30%，而立訊精密和美律的合營公司將達(dá)到33%-35%的占比。

除了優(yōu)勢業(yè)務(wù)的市場份額進(jìn)一步遭對手蠶食，電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的表現(xiàn)令人堪憂。上半年電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入同比下跌12%，至30.3億元，其中精密結(jié)構(gòu)件收入大幅上升，而電磁傳動產(chǎn)品業(yè)務(wù)下跌。需要指出的是，精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，雖然瑞聲已順利滲透至更多安卓高端機(jī)型，但因行業(yè)毛利率水平較低，導(dǎo)致此業(yè)務(wù)板塊整體毛利率承壓，較去年同期同比下跌29.7%。

此前，業(yè)界有傳言稱，瑞聲科技在馬達(dá)和聲學(xué)器件領(lǐng)域正遭立訊精密搶單。蘋果也表示愿意通過將瑞聲科技的訂單分流給其他供應(yīng)商，來降低對瑞聲科技的依賴。如今看來，從瑞聲科技各項業(yè)務(wù)的失利來看，傳言并不僅僅是傳言。

同時，這其中也可以窺得瑞聲科技對大客戶依賴的風(fēng)險。隨著行業(yè)競爭的加劇，新的對手的涌現(xiàn)，客戶隨時有可能另選標(biāo)的，一旦客戶合作態(tài)度發(fā)生扭轉(zhuǎn)，對瑞聲科技的業(yè)績將造成嚴(yán)重影響。

綜合來看，在全球智能手機(jī)和客戶出貨量減少,規(guī)格創(chuàng)新、升級周期被拉長等因素的影響下，瑞聲科技毛利率的持續(xù)下跌也會是其目前難以解決的痛點(diǎn)。眼下傳統(tǒng)的行業(yè)周期效應(yīng)仍在繼續(xù)，瑞聲科技的毛利率短時期內(nèi)難以實現(xiàn)回升。從其后晉業(yè)務(wù)光學(xué)領(lǐng)域?qū)で髽I(yè)績突破成為當(dāng)務(wù)之急。

光學(xué)業(yè)務(wù)能否為瑞聲科技撐起一片天？

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年全球光學(xué)模組市場規(guī)模已達(dá)271億美元，預(yù)測2024年將達(dá)到457億美元。光學(xué)業(yè)務(wù)市場未來的上升空間依舊很廣闊。

今年第二季度中，瑞聲科技的光學(xué)業(yè)務(wù)月平均出貨量如期接近3000萬只，相比去年同期實現(xiàn)翻倍，更是將年底月平均出貨量的目標(biāo)定到了6000萬只。據(jù)2018年瑞聲光學(xué)業(yè)務(wù)的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)，這一業(yè)務(wù)營收增至550百萬元，同比增長240%，占總營收比例為3%。截止2018年末塑膠鏡頭月產(chǎn)能已達(dá)到40KK，在良率和效率提升后，月產(chǎn)能超過50KK，目前月出貨量超過20KK。

 

而從瑞聲科技最新財報來看，由于產(chǎn)能利用率與市場滲透率的提升，2019年上半年光學(xué)業(yè)務(wù)營收4.17億元，同比增長73%。并已成功滲透塑膠鏡頭供應(yīng)鏈，成為全球三大供應(yīng)商之一。

可見，瑞聲科技的光學(xué)業(yè)務(wù)已然成為其業(yè)績增長的主力軍。憑借其“性價比”的優(yōu)勢，在光學(xué)領(lǐng)域成功搶得席位。

同時，在最新財報中表示，今年將具有更大潛力及規(guī)模體量的光學(xué)業(yè)務(wù)，確定為戰(zhàn)略布局方向和業(yè)務(wù)核心增長點(diǎn)之一。業(yè)務(wù)上，也正在積極開發(fā)高端潛望式鏡頭模組解決方案，啟動攝像頭模組專案，并在中國南寧建設(shè)制造創(chuàng)新鏡頭模組工廠等。9月26日，總投資6億美元的瑞聲科技光學(xué)攝像頭模組項目在常州高新區(qū)綜合保稅區(qū)內(nèi)奠基，便是其積極布局光學(xué)領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略的又一印證。

但需要注意的是，這一領(lǐng)域的激戰(zhàn)早已不是一個新鮮的話題。光學(xué)鏡頭市場，瑞聲科技的競爭對手有增無減。比如舜宇光學(xué)、鏡頭之王大立光、歐菲光、丘鈦科技等，其中不少也在擴(kuò)充晶圓級光學(xué)鏡頭產(chǎn)能。未來，光學(xué)市場的競爭將更為激烈。

處于光學(xué)領(lǐng)域行業(yè)頭部位置的玩家們，其年出貨量早已用億為單位來進(jìn)行計算。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)攝像頭模組廠商中有10家出貨量破1億顆。歐菲光、舜宇光學(xué)和丘鈦科技占據(jù)著頭部位置。以2018年為基礎(chǔ)，歐菲光、舜宇光學(xué)的攝像頭模組出貨量分別為4.78億顆、4.23億顆。

即使瑞聲科技在這一領(lǐng)域取得較快進(jìn)展，但若長期以性價比來搶奪訂單也并非長久之計，畢竟光學(xué)鏡頭本身就是一門高端市場的生意。而行業(yè)內(nèi)的這些光學(xué)老玩家們，已經(jīng)擁有相當(dāng)穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。譬如，在三攝項目中，華為Mate 20的三攝出自歐菲光、舜宇光學(xué)、光寶這三家廠商，在華為P20系列中，歐菲光、LG、舜宇光學(xué)也身在其中。此外，時間節(jié)點(diǎn)上，瑞聲也已晚去一大截。

綜合來看，在手機(jī)終端毛利率不斷下滑的背景下，中低端產(chǎn)品的毛利率擠壓力度會不斷加大，瑞聲科技想要通過押注光學(xué)業(yè)務(wù)來來扭轉(zhuǎn)頹勢短時期內(nèi)恐怕難以實現(xiàn)。

但今后隨著5G手機(jī)以及折疊手機(jī)、雙屏手機(jī)的不斷推出，其技術(shù)優(yōu)勢將得到進(jìn)一步釋放，如若能在激烈的市場競爭下不斷創(chuàng)新，仍然存在一定的想象空間。

本文來源：港股研究社