10月22日，新東方發(fā)布2020財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)表明，其營(yíng)收為10.718億美元，同比增長(zhǎng)24.6%，凈利潤(rùn)為2.09美元，同比增長(zhǎng)69.6%。我們看到新東方營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙同步增長(zhǎng)，這或許與這一季度與暑假重合有關(guān)。

但在暑假期間，我們也看到了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這不僅導(dǎo)致部分生源流失，還使得成本不斷上漲。從今年的暑假學(xué)生爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，我們就可以看到新東方以及其他機(jī)構(gòu)的宣傳成本突破了"記錄"，但這次的暑假爭(zhēng)奪只是開始，隨著資本寒冬的到來，融資縮緊，各大在線教育品牌必將更加賣力爭(zhēng)奪生源。由此可能會(huì)引發(fā)一系列問題。

當(dāng)然，有關(guān)部門為預(yù)防這些問題，頒布了多個(gè)意見法規(guī)。但法規(guī)具有兩面性，雖然有利于市場(chǎng)正規(guī)發(fā)展，但對(duì)于新東方來說，這也將是一大考驗(yàn)，畢竟預(yù)存學(xué)費(fèi)和教師資格已經(jīng)算是所有培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的命脈了。不過新東方也在積極投資，完善自己的生態(tài)建設(shè)。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。

營(yíng)收利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，新東方繼續(xù)高速擴(kuò)張

從營(yíng)收上看，新東方2020財(cái)年第一季度也就是2019年第三季度營(yíng)收為10.718億美元，同比增長(zhǎng)24.6%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要與近年來的擴(kuò)張有關(guān)，最近幾年，教育市場(chǎng)十分火熱，新東方與其他教育機(jī)構(gòu)一樣快速擴(kuò)展，旗下新東方在線于今年在香港上市。另外，第三季度剛好處于國(guó)內(nèi)暑假期間，暑假招生的火熱成為新東方營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因之一。

從利潤(rùn)上看，新東方凈利潤(rùn)為2.09億美元，同比上漲69.9%。2019年第二季度凈利潤(rùn)為1.232億美元，同比下滑22.2%，第三季度實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為2.46億美元，同比增長(zhǎng)52.6%。非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.8%至2.57億美元，非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率更從一年前的20.4%上升至24.0%，同比增長(zhǎng)360個(gè)基點(diǎn)。

從業(yè)務(wù)上看。數(shù)據(jù)顯示，新東方2019年第三季度學(xué)生報(bào)名人數(shù)約為2,609,200，同比上升50.4%。新東方一直處于較快的發(fā)展之中。截至2020年8月31日，學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)1,261家，與去年同期相比凈增161家（2019年同期學(xué)習(xí)中心總數(shù)為1,100家），與上季度相比凈增7家（2019財(cái)年第四季度學(xué)習(xí)中心總數(shù)為1,254家）。截至2019年8月31日，學(xué)?？倲?shù)為95家。

同時(shí)，新東方董事會(huì)主席俞敏洪表示，本季度新東方K12中小學(xué)全科教育業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，取得約35%的收入增長(zhǎng)，仍是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。其中，中學(xué)業(yè)務(wù)取得同比約33%的收入增長(zhǎng)，小學(xué)業(yè)務(wù)收入則同比增長(zhǎng)約38%。

從上面的分析可以看出，新東方的財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體上來看較為不錯(cuò)，營(yíng)收和利潤(rùn)呈上漲態(tài)勢(shì)。雖然2020財(cái)年第二季度由于季節(jié)性因素或許會(huì)導(dǎo)致營(yíng)收下降，但隨著新東方的擴(kuò)張，未來營(yíng)收和利潤(rùn)或許將逐漸增長(zhǎng)并趨向穩(wěn)定。不過，我們?nèi)匀恍枰⒁庑聳|方面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這可能將成為他未來的一大考驗(yàn)。

教育市場(chǎng)擴(kuò)大引發(fā)資本狂熱，競(jìng)爭(zhēng)加劇成本上漲

教育市場(chǎng)也是看天吃飯。新東方的財(cái)報(bào)表現(xiàn)與市場(chǎng)緊密相關(guān)，一方面隨著市場(chǎng)的發(fā)展，規(guī)模的擴(kuò)大，新東方的營(yíng)收增長(zhǎng)，實(shí)力增強(qiáng)。另一方面，市場(chǎng)擴(kuò)大引發(fā)眾多資本進(jìn)入這一市場(chǎng)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，而競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果要么是幾大獨(dú)大，要么一起破產(chǎn)。這對(duì)成立多年的新東方提出了更高的考驗(yàn)。

（1）三大教育市場(chǎng)快速擴(kuò)張，教育機(jī)構(gòu)季節(jié)性收入變動(dòng)

市場(chǎng)的擴(kuò)張對(duì)所有機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，新東方自然也不例外。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，預(yù)計(jì)到2020年，在二胎政策推動(dòng)與新生代家長(zhǎng)對(duì)兒女教育的重視下，學(xué)前教育市場(chǎng)規(guī)模將突破5400億元。K12教育市場(chǎng)規(guī)模到2020年有望達(dá)到8800億元，未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率約12%。職業(yè)教育市場(chǎng)總收入將達(dá)到9267億元。未來這三大市場(chǎng)或許將成為整個(gè)教育行業(yè)的指向標(biāo)。

新東方早早地布局這三大市場(chǎng)。在學(xué)前教育上，新東方于2014年推出了泡泡少兒英語(yǔ)，泡泡少兒英語(yǔ)正趕上這幾年教育市場(chǎng)爆發(fā)，維持著每年約50%的增長(zhǎng)。在K12教育上，新東方推出了優(yōu)能中學(xué)，數(shù)據(jù)表明其教學(xué)點(diǎn)覆蓋全國(guó)60多個(gè)城市，擁有700余所優(yōu)能學(xué)習(xí)中心，年培訓(xùn)學(xué)員260多萬人次。在職業(yè)教育上，新東方也有所布局。

正是因此使得新東方的營(yíng)收增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，新東方截至2019年8月31日的第一財(cái)政季度凈營(yíng)收10.718億美元，去年同期為8.6億美元，同比增長(zhǎng)24.6%，超過市場(chǎng)預(yù)期的10.69億美元。不過我們也需要注意教育類機(jī)構(gòu)營(yíng)收具有季節(jié)性，對(duì)比其第四季度的預(yù)期我們看到，其預(yù)計(jì)第四季度凈營(yíng)收7.536億美元至7.71億美元。對(duì)比第三季度將有所下降，這或許與第四季度國(guó)內(nèi)學(xué)校開學(xué)導(dǎo)致生源流失有關(guān)。

（2）資本流入導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本上漲盈利艱難

市場(chǎng)擴(kuò)大也是一把雙刃劍，激烈的競(jìng)爭(zhēng)或許將是新東方未來面臨的主要問題。目前新東方線下教育的競(jìng)爭(zhēng)者主要是好未來，線上的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，包括猿輔導(dǎo)，vip kid等品牌。競(jìng)爭(zhēng)加劇最直觀的影響便是成本的上升，據(jù)36氪不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月初，參與暑期招生戰(zhàn)的在線教育公司廣告投放總額達(dá)30-40億元，學(xué)而思、猿輔導(dǎo)和作業(yè)幫日均廣告投放達(dá)到了1000萬。

成本的上漲導(dǎo)致盈利艱難?？v觀歷年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)新東方利潤(rùn)下滑的原因與成本是分不開的。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其第三季度成本為8.256億元，同比增長(zhǎng)17.9%。其中，收入成本為4.402億美元，同比增長(zhǎng)19.8%。第二季度收入成本增長(zhǎng)率為24.0%，約為3.712億美元。我們看到新東方的成本正在高速增長(zhǎng)，而成本主要用于教師加班補(bǔ)償和校區(qū)擴(kuò)張的費(fèi)用支出。由此可以看出其他競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)于新東方的影響較大。

有關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管，多方投資擴(kuò)展業(yè)務(wù)完善生態(tài)

除了競(jìng)爭(zhēng)，新東方還面臨監(jiān)管問題。近來，有關(guān)部門對(duì)于教育機(jī)構(gòu)的管理越發(fā)嚴(yán)格，這將對(duì)新東方運(yùn)營(yíng)造成一定的影響。不過我們也注意到新東方近年來一直在注重投資，試圖拓展業(yè)務(wù)邊界，雖然目前來看投資收益并不明顯，但未來可能將是重點(diǎn)項(xiàng)目。

（1）監(jiān)管加強(qiáng)影響新東方日常運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)正規(guī)利于長(zhǎng)期發(fā)展

監(jiān)管與市場(chǎng)一樣，也是把雙刃劍。對(duì)于新東方來說，監(jiān)管的加強(qiáng)將對(duì)于其日常運(yùn)營(yíng)提出更高的要求。去年有關(guān)部門規(guī)定，教育機(jī)構(gòu)老師必須持有教師資格證，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，新東方只有50%的老師符合資格。還規(guī)定教育機(jī)構(gòu)不得收取三個(gè)月以上的學(xué)費(fèi)，眾所周知，教育機(jī)構(gòu)對(duì)于資金流轉(zhuǎn)有一定要求，特別是處于快速擴(kuò)張期間時(shí)。

不過正規(guī)化也會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)有序發(fā)展，不至于惡性競(jìng)爭(zhēng)。從今年暑假各方爭(zhēng)奪生源就能看出惡性競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致成本上漲，不利于企業(yè)盈利。2019年7月份，教育部等六部門聯(lián)合公布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見》以后，當(dāng)天新東方在線股價(jià)上漲11.47%。而且新東方作為老牌機(jī)構(gòu)，在師資力量和資金上比起其他品牌實(shí)力更強(qiáng)。在同一游戲規(guī)則的情況下，自然優(yōu)勢(shì)更大。

這對(duì)新東方的遞延收入產(chǎn)生了較大的影響。預(yù)存學(xué)費(fèi)屬于遞延收入，隨著監(jiān)管加深，這部分收入對(duì)比過去降低了許多，對(duì)現(xiàn)金流也產(chǎn)生了較大的影響。不過遞延收入屬于負(fù)債，這也使得新東方負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

（2）新東方加強(qiáng)投資拓展業(yè)務(wù)，好未來寸步不讓

新東方近年來加強(qiáng)投資拓展業(yè)務(wù)。據(jù)億歐網(wǎng)報(bào)道，新東方于2018年6月投資了早教機(jī)構(gòu)優(yōu)貝樂、2016年11月并購(gòu)了國(guó)際藝術(shù)教育機(jī)構(gòu)斯芬克、2018年4月投資了在線英語(yǔ)教學(xué)盒子魚、2017年3月投資了在線K12輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)乂學(xué)教等等。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，自2011年至今，新東方對(duì)外投資近80起。通過投資使得新東方實(shí)現(xiàn)了多元業(yè)務(wù)同步發(fā)展，提高了以后的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

但值得注意的是有兩個(gè)問題，一個(gè)是投資帶來的成本問題，在新東方公布的2019財(cái)年第四季度數(shù)據(jù)中，長(zhǎng)期投資產(chǎn)生的損失超過3000萬美元，這一點(diǎn)好未來也存在。據(jù)億歐網(wǎng)報(bào)道，好未來2020財(cái)年第一季度產(chǎn)生凈虧損，而投資項(xiàng)目減值支出金額超過8000萬美元，成為虧損主要原因之一。可見這一項(xiàng)目并不容易成功，投資是個(gè)長(zhǎng)期的過程，因此短期內(nèi)這些投資業(yè)務(wù)對(duì)新東方的營(yíng)收增長(zhǎng)可能沒有幫助，甚至拖后腿。

另一大問題則是好未來也在加大對(duì)外投資，這將影響新東方的投資計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，好未來對(duì)外投資數(shù)超過140起，幾乎是新東方對(duì)外投資的1倍。而且好未來的投資不僅是教育培訓(xùn)類公司，還涉及到高新技術(shù)上，例如極客大數(shù)據(jù)、小盒科技、曉信。這或許將影響以后的"兩極格局"。

綜上所述，新東方這次的財(cái)報(bào)表現(xiàn)較好，雖然還存在一些問題，但也能看出他在逐漸改善。聯(lián)想起年初新東方年會(huì)上暴露出的問題，我們認(rèn)為新東方還需要一段時(shí)間來解決，特別是如今教育市場(chǎng)風(fēng)云變幻，更需要謹(jǐn)慎小心。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。

本文來源：美股研究社——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們