4月3日，在線教育美股上市公司跟誰學（GSX.NYSE）發(fā)布了2019年財報。這也是瑞幸咖啡自曝財務造假后，第一家發(fā)布財報的中概股公司。

值得關注的是，2月25日，做空機構Grizzly Research發(fā)布了針對跟誰學的做空報告。報告認為，跟誰學存在夸大財務數據、轉移資金、虛假刷單等問題，甚至稱“跟誰學是教育上市公司中最差的標的”。

八位聯創(chuàng)僅剩倆？

跟誰學從一開始就是一家頗顯“另類”的公司。

2014年6月，公司拿到了啟賦資本百萬美元的天使投資，2015年3月30日，其獲得了高榕資本、啟賦資本、金浦投資、中信錦繡的5000萬美元的A輪投資。接下來就沒有B輪了，2019年6月，跟誰學赴美上市，融資2.08億美元。

2019年財報顯示,跟誰學的凈收入為21.15億元，同比增長432.3%，實現非美國通用會計準則凈利潤2.87億元，而去年同期為2557萬元，同比增長超10倍，現金收入為33.58億元，同比增長412.6%。

然而，財報發(fā)布后，4月3日，跟誰學股價大跌15.5%。

事實上，這已經是跟誰學連續(xù)第5個季度營收增長超過400%，連續(xù)第7個季度達到非美國通用會計準則下的盈利。公司毛利率也十分可觀，達75.4%，凈利潤率則超過13%。

但完美的數據背后，是聯創(chuàng)團隊成員的相繼出走。

八位聯合創(chuàng)始人的狀態(tài)

資料顯示，張懷亭、羅斌、李鋼江出身百度，主攻技術、產品與商業(yè)變現；陳向東、蘇偉、呂偉勝、鄧弘、宋欲曉則出身新東方或其他教育公司，主抓教育內容、服務、師資、財務等。

上市僅僅半年，2019年11月18日，跟誰學發(fā)布公告稱，擬增發(fā)1500萬股美國存托股(ADS)，而每3股ADS相當于2股A類股票，也就是相當于增發(fā)1000萬股A類股票。

不同于常見的增發(fā)融資，跟誰學自身此次不會獲得任何融資，而是其9大股東們的減持套現。

文件顯示，在擬出售股份的股東名單中，員工持股平臺Origin Beyond Limited將減持156.67萬股，持股比例從12.7%變?yōu)?1.7%。高榕資本將減持187.5萬股，持股比例從6.0%變更為4.8%。啟賦資本則通過兩期基金合計減持212.5萬股，持股比例由6.8%變更為5.4%。

若以當日收盤價16.75美元/ADS計算，跟誰學的股東預計將在增發(fā)中套現約2.5億美元。

而據36氪整理，跟誰學內部員工和股東一直在積極出售股票，合計1800萬ADS，套現金額已達2.52億美元。其中第二大股東員工持股平臺套現3289.99萬美元，高榕資本套現5906.25萬美元，啟賦資本套現6693.75萬美元，聯合創(chuàng)始人羅斌套現867.26萬美元。

做空報告直指5大問題

今年2月份，做空機構Grizzly發(fā)布了一份五十多頁的做空報告，財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票……總之，結論是跟誰學是“最差的在線教育類上市公司”。

此前，跟誰學方面曾表示，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。4月6日，跟誰學發(fā)布致投資人的信稱，審計意見的措辭與友商新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

在做空機構Grizzly發(fā)布的長達59頁的做空報告中，主要觀點提煉如下：

1、信用報告顯示，跟誰學2018年虛增74.6%盈利，并通過關聯方北京優(yōu)聯環(huán)球教育科技有限公司、百家云圖等粉飾財報，讓財務數據好看；

2、2020年1月份耗資3.3億元在鄭州購買的三棟樓，實際總投資僅7500萬元，存在轉移資金的嫌疑；

3、跟誰學曾要求入駐的教育機構使用虛假賬號刷單，第三方流量監(jiān)控平臺也顯示訪問量和下載量遠低于同行。即使在今年春節(jié)疫情期間，也未進入行業(yè)前五；

4、跟誰學聯合創(chuàng)始人之一宋欲曉在IPO前突然離開，繼任者沈楠在之前的任職公司Sinoedu的名聲存疑，有多起欺詐訴訟；

5、創(chuàng)始人陳向東在山東的兩家金融公司，未拿到監(jiān)管機構審批和許可證，風險很大。

針對第一點，Grizzly認為跟誰學利用未合并的關聯方來向投資者、審計師和監(jiān)管機構隱瞞費用。因為這些公司未與跟誰學合并，因此相關費用也不會出現在其財務報表中。這些“自負盈虧”的實體令跟誰學可以隨心所欲地將成本從賬面上“挪走”。

這些關聯方之一的北京優(yōu)聯環(huán)球教育科技有限公司(“北京優(yōu)聯”)，又名“家長家”。

天眼查資料顯示，家長家自稱是中國最大的父母公益學習型平臺。創(chuàng)辦以來，幾十萬家長積極參與家長家大講堂學習，反應極佳，需求旺盛。主要產品有《家長家早課堂》、《家長家大講堂》等品牌項目。

家長家還稱，公司的聯合創(chuàng)辦伙伴跟誰學是全球最大的找好老師平臺。

北京優(yōu)聯由跟誰學前員工熊驍于2014年注冊成立。Grizzly認為它的創(chuàng)立是為了通過微信社群向跟誰學輸送消費端用戶，而這是跟誰學目前的基本商業(yè)模式，也就是通過社群運營，低成本引導父母和孩子成為跟誰學的用戶。

另外兩大關聯方則是跟誰學在2017年處置的兩個實體，即北京百家視聯科技有限公司(以下簡稱“百家視聯”)和北京百家云圖科技有限公司(以下簡稱“百家云圖”)。

天眼查資料顯示，百家視聯的法人、董事長、經理正是跟誰學曾經的聯創(chuàng)、CTO李鋼江；百家云圖的法人、董事長、經理則為鄧弘，也是跟誰學曾經的聯創(chuàng)，負責“天校”品牌。

Grizzly調查認為，跟誰學的被投資方(北京優(yōu)聯)和被處置實體(百家云圖)的員工仍在跟誰學的辦公樓或辦公室工作。不過，尚不清楚的是，跟誰學是否將這些員工視為自己的員工。但跟誰學或利用這些實體去雇傭員工，從而將費用隱藏在他們的損益表中。