5月12日，騰訊音樂(lè)公布了其2020年第一季度財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)來(lái)看，騰訊音樂(lè)一季度的營(yíng)收增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期，且凈利潤(rùn)同比下滑達(dá)10%。受此影響，其股價(jià)在當(dāng)日的盤(pán)后交易中出現(xiàn)下滑。截至目前，跌幅達(dá)5.26%，報(bào)10.81美元。

圖源：雪球

實(shí)際上，股價(jià)的下滑跟騰訊音樂(lè)社交娛樂(lè)服務(wù)月付費(fèi)用戶的下滑不無(wú)關(guān)系。一直以來(lái)，騰訊音樂(lè)的主要營(yíng)收來(lái)自于社交娛樂(lè)服務(wù)，但一季度這一板塊的月付費(fèi)用戶正在下降。不過(guò)，騰訊音樂(lè)執(zhí)行長(zhǎng)彭迦信在一份聲明中表示，盡管新冠疫情確實(shí)對(duì)我們的社交娛樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)造成影響，但我們近期已經(jīng)開(kāi)始看到溫和復(fù)蘇。

在市場(chǎng)動(dòng)作方面，近日，有消息稱，騰訊音樂(lè)正式揭露將“長(zhǎng)音頻”作為來(lái)日的發(fā)力偏向，并歪斜大批資源推進(jìn)其開(kāi)展。表面看來(lái)，騰訊音樂(lè)是在試圖沖破原有的音樂(lè)界限、拓展多元收入的行為，但實(shí)際上也反應(yīng)了其正面臨著多重挑戰(zhàn)，希望發(fā)掘新的途徑擺脫困境。

那么，這份財(cái)報(bào)有哪些價(jià)值點(diǎn)值得關(guān)注？又向市場(chǎng)釋放了一些怎樣的訊號(hào)？在如今音樂(lè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈的大背景下，騰訊音樂(lè)會(huì)否取得更大突破？

盤(pán)后股價(jià)跌超5%的背后 騰訊音樂(lè)財(cái)報(bào)有哪些點(diǎn)值得關(guān)注？

一季度，騰訊音樂(lè)的總營(yíng)收與上年同期57.4億元人民幣相比增長(zhǎng)了10%至63.1億元（約合8.91億美元），不及市場(chǎng)預(yù)期。此前，華爾街13名分析師此前平均預(yù)期，騰訊音樂(lè)第一季度營(yíng)收將達(dá)8.9816億美元。

歸屬于股東的凈利潤(rùn)相比上年同期的9.87億元亦同比下滑10%至8.87億元。從收益來(lái)看，一季度騰訊音樂(lè)非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的每股美國(guó)存托股票攤薄收益為0.66元，約合0.09美元。據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)顯示，華爾街12名分析師此前平均預(yù)期，基于非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)算，騰訊音樂(lè)第一季度每股收益將達(dá)0.09美元，此項(xiàng)指標(biāo)符合分析師預(yù)期。

成本支出方面，一季度營(yíng)收成本為人民幣43.3億元（約合6.12億美元），與上年同期的人民幣37.0億元相比增長(zhǎng)17%，主要由于收入分成費(fèi)用和內(nèi)容費(fèi)用增長(zhǎng)?？傔\(yùn)營(yíng)支出為人民幣11.6億元（約合1.64億美元），與上年同期的人民幣10.4億元相比增加人民幣1.23億元，同比增幅為11.8%。運(yùn)營(yíng)支出占總營(yíng)收的百分比從上年同期的18.1%小幅上升至第一季度的18.4%。

一季度毛利潤(rùn)為人民幣19.8億元（約合2.79億美元），與上年同期的人民幣20.3億元相比下降2.8%。毛利率為31.3%，相比之下上年同期為35.4%。毛利率下降的主要原因是向直播付費(fèi)用戶提供額外促銷以減輕新冠病毒和直播互動(dòng)功能調(diào)整的影響，以及提高對(duì)在線卡拉OK表演者的收入分成比例以增強(qiáng)公司平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高了收入分成費(fèi)用。

截至2020年3月31日，騰訊音樂(lè)持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和定期存款總額人民幣219.0億元（約合30.9億美元），相比之下截至2019年12月31日為人民幣229.3億元。

綜上所述，騰訊音樂(lè)一季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一般，盤(pán)后股價(jià)的下跌也看出了投資者們對(duì)這份財(cái)報(bào)的不滿。不過(guò)，騰訊音樂(lè)其近期的一些動(dòng)作來(lái)看，其正在謀求新的突破。結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們或許可以從以下角度來(lái)進(jìn)行剖析。

騰訊音樂(lè)擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘 但商業(yè)變現(xiàn)能力亟需提高

不管怎么說(shuō)，騰訊音樂(lè)在國(guó)內(nèi)在線音樂(lè)市場(chǎng)確實(shí)牢牢占據(jù)了頭把交椅。眼下，不論是版權(quán)還是市場(chǎng)份額都為對(duì)手所不能及。但從財(cái)報(bào)來(lái)看，商業(yè)變現(xiàn)能力仍然有待提高，這也是投資者們關(guān)注的重要價(jià)值點(diǎn)。但要改善這一點(diǎn)，還需繞過(guò)這些方面的困擾。

1、付費(fèi)用戶持續(xù)增長(zhǎng)，在流量見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)下仍不足以對(duì)標(biāo)Spotify的付費(fèi)價(jià)值

從財(cái)報(bào)來(lái)看，一季度騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)50.4%至4270萬(wàn)人；社交娛樂(lè)服務(wù)的付費(fèi)用戶基數(shù)也同比擴(kuò)大了18.5%。實(shí)際上，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)，已經(jīng)維持了好幾個(gè)季度。

隨著付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)，也為在線音樂(lè)的營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)動(dòng)力。數(shù)據(jù)來(lái)看，來(lái)自于在線音樂(lè)服務(wù)的營(yíng)收為人民幣20.4億元（約合2.89億美元），與上年同期的人民幣16.1億元相比增長(zhǎng)27.4%。音樂(lè)訂閱的收入同比增70%，高于上個(gè)季度的60.1%。不過(guò)，值得注意的是，雖然付費(fèi)用戶持續(xù)增長(zhǎng)，但整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新增用戶數(shù)減少已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。在線上流量見(jiàn)頂?shù)拇蟓h(huán)境下，即使騰訊音樂(lè)背靠騰訊這顆大樹(shù)，在線音樂(lè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)也將面臨增速放緩的挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，一季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)業(yè)務(wù)的移動(dòng)MAU為6.57億人，同比僅增0.5%。去年四季度的財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)業(yè)務(wù)月活為6.44億，和2018年同期持平，但是跟去年三季度的6.61億比，環(huán)比下滑了2.6%?？梢?jiàn)在線音樂(lè)的月活用戶數(shù)增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。

即使從騰訊音樂(lè)的主要變現(xiàn)流量池社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)來(lái)看，也未能擺脫這一局面。今年一季度，騰訊音樂(lè)社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的月活為2.56億人，同比增長(zhǎng)13.3%，但這一業(yè)務(wù)的月度ARPPU卻同比下滑了12.9%。值得一提的是，去年四季度這一業(yè)務(wù)的月活為2.22億，彼時(shí)，同比2018年四季度的2.28億已經(jīng)下滑了2.6%，也是騰訊音樂(lè)2018年四季度上市以來(lái)，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的月活首次出現(xiàn)同比下滑。如果和去年三季度比，則環(huán)比下滑了8.26%，下滑趨勢(shì)更為明顯。

這些跡象表明，隨著人口紅利的衰減，線上流量見(jiàn)頂，不管是騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)業(yè)務(wù)還是商業(yè)變現(xiàn)的主力業(yè)務(wù)均面臨著不小壓力。

雖然，騰訊音樂(lè)的付費(fèi)用戶在持續(xù)增長(zhǎng)，而對(duì)比音樂(lè)流媒體巨擘Spotify的付費(fèi)率來(lái)看，卻仍然是遙不可及。Spotify今年一季度的財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，Spotify的月活躍用戶數(shù)量同比增長(zhǎng)31%至2.86億。在全球共有1.3億付費(fèi)訂閱用戶，與上一季度末相比，訂閱用戶增加了600萬(wàn)，比去年同期增長(zhǎng)了3000萬(wàn)（31％），增速超出華爾街預(yù)期。雖然2.86億的月活人數(shù)遠(yuǎn)不及騰訊音樂(lè)，但超45%的付費(fèi)率卻大超騰訊音樂(lè)的6.2%，相比之下騰訊音樂(lè)遜色不少。

當(dāng)然，在Spotify高價(jià)值的付費(fèi)率面前，或許可以看到騰訊音樂(lè)可能存在的更大想象空間，但要知道，即使國(guó)內(nèi)的在線音樂(lè)付費(fèi)環(huán)境在向好發(fā)展，但對(duì)于付費(fèi)市場(chǎng)的培育也不是一朝一夕的事，短期內(nèi)難以呈現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。加之，行業(yè)內(nèi)外撲面而來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)也在變得更加激烈。

2、市場(chǎng)混戰(zhàn)加劇，獲客成本高漲將侵蝕利潤(rùn)空間

行業(yè)本身已經(jīng)處在一個(gè)流量紅利見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)期，無(wú)形之中已經(jīng)加劇了存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，推高了獲客成本。

財(cái)報(bào)顯示，一季度，騰訊音樂(lè)的運(yùn)營(yíng)成本支出為11.6億元，同比增長(zhǎng)11.8%，其中銷售和市場(chǎng)費(fèi)用4.81億元，同比增10.1%。而成本支出的高漲對(duì)騰訊音樂(lè)來(lái)講并不是偶然?？v觀其前幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)，這一數(shù)據(jù)呈持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。去年Q1至Q4騰訊音樂(lè)的成本支出分別為37.03億元、39.57億元、42.96億元、48.1億元。影響騰訊音樂(lè)的成本支出與市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)分不開(kāi)，各大平臺(tái)之間的版權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈演愈烈。

要知道，2019年騰訊在包括音樂(lè)、文學(xué)和影視的內(nèi)容成本上的支出已經(jīng)超過(guò)480億元，這些資金中的絕大部分都被用于版權(quán)采購(gòu)。在音樂(lè)領(lǐng)域，版權(quán)儲(chǔ)備是當(dāng)下各大平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2018年國(guó)際唱片業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布報(bào)告稱，騰訊音樂(lè)占據(jù)著國(guó)內(nèi)超過(guò)70％的流媒體市場(chǎng)份額?？梢?jiàn)，騰訊擁有足夠的實(shí)力去擁有硬核的版權(quán)儲(chǔ)備。

而實(shí)際上，最為騰訊音樂(lè)苦惱的是，版權(quán)作為音樂(lè)平臺(tái)的核心要素，騰訊向它投入大量資金，但卻無(wú)法獲得足夠的回報(bào)。從數(shù)據(jù)上看，為騰訊音樂(lè)提供超過(guò)68％收入的是社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)（直播+K歌），而在線音樂(lè)業(yè)務(wù)收入占比僅有30％左右。雖然騰訊音樂(lè)在全球范圍的用戶規(guī)模僅次于Spotify和Apple Music，但極低的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率卻令他極度尷尬。

此外，值得關(guān)注的是，隨著時(shí)間進(jìn)入2020年騰訊音樂(lè)與華納音樂(lè)集團(tuán)、索尼音樂(lè)、環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)三大唱片公司的獨(dú)家版權(quán)協(xié)議即將陸續(xù)到期，這意味著騰訊音樂(lè)在國(guó)內(nèi)音樂(lè)市場(chǎng)樹(shù)立起無(wú)可爭(zhēng)議的競(jìng)爭(zhēng)壁壘有可能面臨新一輪的重建。畢竟，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也已今非昔比。老對(duì)手網(wǎng)易云音樂(lè)去年拿到阿里投資后，出手逐漸闊綽，正在謀求回到版權(quán)采購(gòu)的舞臺(tái)中心。不但接連拿下《歌手》等國(guó)內(nèi)多檔知名綜藝節(jié)目的獨(dú)家音樂(lè)版權(quán)，今年3月還與日本吉卜力工作室達(dá)成合作，獲得《龍貓》和《千與千尋》等宮崎駿作品音樂(lè)的全面授權(quán)。字節(jié)跳動(dòng)的抖音也正在成為音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈條上不可忽視的一環(huán)，它們都在覬覦騰訊手中的這塊“肥肉”。

騰訊音樂(lè)想要持續(xù)在版權(quán)儲(chǔ)備中擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，在版權(quán)和原創(chuàng)等方面的內(nèi)容成本支出仍將持續(xù)，那么，騰訊音樂(lè)的內(nèi)容成本支出難言減少。

其次，目前國(guó)內(nèi)短視頻快速崛起，包括抖音、快手、虎牙、斗魚(yú)等公司在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)新貴們都將成為騰訊音樂(lè)的巨大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其中，虎牙和斗魚(yú)上就有一大批當(dāng)紅主播，主要以唱歌來(lái)吸引用戶，這對(duì)騰訊音樂(lè)的社交業(yè)務(wù)將形成直接的沖擊。這意味著，在今后的發(fā)展中，騰訊音樂(lè)仍要面對(duì)這一部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的流量爭(zhēng)奪。隨之而來(lái)的銷售和市場(chǎng)費(fèi)用也將進(jìn)一步走高。而成本不斷走高的背后，也會(huì)侵蝕騰訊音樂(lè)的部分利潤(rùn)空間。

線上流量見(jiàn)頂已成定局、市場(chǎng)混戰(zhàn)愈演愈烈。加速商業(yè)化，成為騰訊音樂(lè)的必經(jīng)之路。

布局線下及“長(zhǎng)音頻”領(lǐng)域 騰訊音樂(lè)會(huì)否成功破局？

增長(zhǎng)承壓，騰訊音樂(lè)積極求變。

1、布局線下公播音樂(lè)市場(chǎng)，完善生態(tài)體系

上月27日，騰訊音樂(lè)宣布，通過(guò)股權(quán)形式投資線下公播公司瑞迪歐。同時(shí)根據(jù)相關(guān)安排，騰訊音樂(lè)還將擁有未來(lái)進(jìn)一步增持獲得控股權(quán)的權(quán)利。騰訊音樂(lè)將為瑞迪歐提供更豐富的曲庫(kù)，同時(shí)，也將利用瑞迪歐覆蓋的數(shù)十萬(wàn)個(gè)線下門店，音樂(lè)內(nèi)容宣發(fā)方式，不斷完善自身生態(tài)。

作為商用音樂(lè)的重要場(chǎng)景之一，公播音樂(lè)與大眾生活息息相關(guān)。相較于歐美，中國(guó)公播音樂(lè)市場(chǎng)起步較晚，從市場(chǎng)規(guī)模到經(jīng)濟(jì)收益都處于行業(yè)發(fā)展初期，這也意味著國(guó)內(nèi)的公播音樂(lè)市場(chǎng)前景十分廣闊，未來(lái)具有可觀增長(zhǎng)空間。據(jù)騰訊方面資料稱，2019年瑞迪歐的營(yíng)業(yè)額在公播產(chǎn)業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。騰訊優(yōu)勢(shì)則在于曲庫(kù)，截至目前，已擁有超過(guò)4000萬(wàn)的曲庫(kù)資源。

可以說(shuō)，此番騰訊的入局，將有利于騰訊音樂(lè)擺脫過(guò)度依賴社交娛樂(lè)收入的局面。同時(shí)，也將對(duì)公播市場(chǎng)造成相當(dāng)大的影響。

2、加碼巨擘眾多的“長(zhǎng)音頻”領(lǐng)域，會(huì)否有效拓寬新流量來(lái)源？

今年4月23日，騰訊音樂(lè)發(fā)布長(zhǎng)音頻戰(zhàn)略，正式進(jìn)軍長(zhǎng)音頻領(lǐng)域，并以酷我音樂(lè)旗下“酷我暢聽(tīng)”為先鋒者打造長(zhǎng)音頻新品牌。實(shí)際上，3月時(shí)，騰訊音樂(lè)還與閱文集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同孵化閱文旗下大量原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容的IP衍生品，以加強(qiáng)有聲讀物的內(nèi)容供應(yīng)。騰訊音樂(lè)CEO彭迦信表示“長(zhǎng)音頻將是未來(lái)騰訊音樂(lè)持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略領(lǐng)域。”

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)當(dāng)前領(lǐng)有非常大的在線音頻用戶群體，到2023年，國(guó)內(nèi)在線音頻用戶規(guī)模將超9億。還有數(shù)據(jù)表現(xiàn)，在線音頻收入正在以44%的年復(fù)合增進(jìn)率疾速增長(zhǎng)。這表明，騰訊音樂(lè)進(jìn)駐的是一個(gè)非常有潛力的領(lǐng)域，有望助其突破現(xiàn)有發(fā)展的瓶頸期。

但需要注意的是，長(zhǎng)音頻的環(huán)境趨勢(shì)并不友好，當(dāng)下喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM等巨擘早已深耕此中，行業(yè)進(jìn)一步彰顯馬太效應(yīng)。目前，在音頻行業(yè)中，喜馬拉雅仍帶領(lǐng)市場(chǎng)保持一超兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局，其月活用戶、使用時(shí)長(zhǎng)繼續(xù)保持顯著領(lǐng)先。在內(nèi)容生態(tài)方面不斷豐盈，數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，喜馬拉雅平臺(tái)的專輯數(shù)億超過(guò)2000萬(wàn)張，其中屬于MCN的專輯數(shù)相對(duì)2018年增長(zhǎng)140%。同期，喜馬拉雅平臺(tái)上，MCN的主播數(shù)量暴漲779%。

騰訊音樂(lè)作為后來(lái)者本身已經(jīng)在時(shí)間上掉隊(duì)，能否在后期打造出行業(yè)新口碑尚需時(shí)日驗(yàn)證。美股研究社也將持續(xù)關(guān)注其未來(lái)的發(fā)展。

本文來(lái)源：美股研究社