英偉達(dá)2024財年第四季度財報亮眼，營收和利潤同比大幅增長，超出市場預(yù)期。

四季度營收221億美元，同比增長265%，凈利潤123億美元，同比增加769%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收達(dá)184億美元，同比增長409%，成為最大營收來源。游戲業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)增長，達(dá)到28.7億美元。

然而，在財報發(fā)布前3個交易日，英偉達(dá)股價開始從頂峰下行，3天內(nèi)市值從1.842萬億跌掉了近兩千億。

當(dāng)?shù)貢r間2月21日財報發(fā)布后，英偉達(dá)盤后股價開始回升，夜盤漲幅超14%。分析師普遍認(rèn)為，股票和期權(quán)交易活躍，預(yù)示著市場對其股價未來走勢的樂觀預(yù)期，財報前的股價回調(diào)是投資者希望提前鎖定收益。

英偉達(dá)公司及其子公司合并收益表

英偉達(dá)CEO黃仁勛表示，“在全球我們看到新的拐點(diǎn)已經(jīng)到來，有很多不同類型的公司都在快速部署數(shù)據(jù)中心，新時代的全球數(shù)據(jù)中心價值可能高達(dá)數(shù)萬億美元?！?/p>

目前，英偉達(dá)在AI計算市場的份額超過80%，成為亞馬遜、Meta、微軟和谷歌等科技巨頭的主要供應(yīng)商。英偉達(dá)CFO科萊特·克雷斯表示，下一代芯片B100的市場需求將遠(yuǎn)超預(yù)期。

盡管面臨供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和市場競爭加劇，英偉達(dá)股價在財報發(fā)布后盤后上漲，顯示出強(qiáng)大的市場信心。英偉達(dá)正在努力擴(kuò)展其AI技術(shù)到更廣泛的領(lǐng)域，包括與思科的合作，推動企業(yè)級AI系統(tǒng)的銷售。

持續(xù)亮眼的財報使市場對英偉達(dá)前景普遍看好，不過也有一些分析師認(rèn)為，在2024-2025年中，全球市場充滿不確定性，同時加速計算市場的競爭也在持續(xù)加劇，英偉達(dá)的核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否持續(xù)承托其超高估值仍存在變數(shù)。

英偉達(dá)的內(nèi)憂

英偉達(dá)在2024財年Q4財報電話會上指出，有望在2025財年的第一季度實(shí)現(xiàn)H200的首次批量出貨，預(yù)計發(fā)貨量會是H100的2倍。

NVIDIA H200

一直以來，在英偉達(dá)內(nèi)部最大困擾是一個“凡爾賽”的問題：需求太大，供應(yīng)鏈跟不上。

從最初的游戲圖形顯卡，到專業(yè)可視化，再到挖礦熱潮，再到如今的AI加速計算，英偉達(dá)一直面臨著供應(yīng)鏈管理的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

英偉達(dá)采取的無晶圓廠和承包制造策略，在一定程度上，提高了供應(yīng)鏈靈活性。通過與多家供應(yīng)商合作，英偉達(dá)能夠集中資源于產(chǎn)品設(shè)計、質(zhì)量保證、營銷和客戶支持上，同時避免了運(yùn)營制造業(yè)務(wù)所伴隨的重大成本和風(fēng)險。

這種模式允許英偉達(dá)在增長期間通過下不可取消的庫存訂單、支付保費(fèi)或提供押金來確保未來的供應(yīng)和產(chǎn)能。然而，這種模式也使得公司高度依賴其供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和效率。

英偉達(dá)的供應(yīng)鏈主要集中在亞太地區(qū)，利用臺灣半導(dǎo)體制造公司（TSMC）和三星電子等晶圓代工廠生產(chǎn)半導(dǎo)體晶圓，從美光科技、SK海力士和三星購買內(nèi)存。

盡管這種集中有助于提高效率和降低成本，但它也使英偉達(dá)面臨地緣政治風(fēng)險，如出口管制的變化可能限制替代制造地點(diǎn)，對業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

此外，隨著英偉達(dá)縮短產(chǎn)品開發(fā)周期、進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域并整合新的供應(yīng)商或組件，供應(yīng)鏈的復(fù)雜性增加，存在的風(fēng)險也隨之增加。

尤其是在半導(dǎo)體行業(yè)和供應(yīng)鏈中供應(yīng)或產(chǎn)能有限的時期，這種復(fù)雜性可能導(dǎo)致訂單交貨時間的延長。英偉達(dá)的Hopper GPU就是一個例證，作為一種非常復(fù)雜的產(chǎn)品，它的生產(chǎn)和供應(yīng)對供應(yīng)鏈的要求極高。

面對這些挑戰(zhàn)，英偉達(dá)正在采取措施提高供應(yīng)鏈的彈性和冗余性，包括擴(kuò)大供應(yīng)商關(guān)系、建立運(yùn)營中的冗余和彈性，以及增加對現(xiàn)有和新供應(yīng)商的采購。

這些措施旨在保障長期制造能力，滿足不斷增長的客戶需求。然而，出口管制的變化、新增的經(jīng)濟(jì)制裁和可能的監(jiān)管挑戰(zhàn)，仍然是英偉達(dá)必須面對的重要外部風(fēng)險。

近期，英偉達(dá)的GPU訂單交貨時間從先前的8-11個月縮短至3-4個月，這一變化似乎預(yù)示著未來的環(huán)比增長峰值。在GPU供應(yīng)緊張的大趨勢里，供應(yīng)鏈產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，看似是一個正面積極的信號，但對于英偉達(dá)來說，也可能會加速增長周期的結(jié)束。

不過產(chǎn)能迅速提升，也對H200供貨周期提出了新挑戰(zhàn)，既要快速響應(yīng)供貨需求，又要在不斷變化的市場需求和全球經(jīng)濟(jì)壓力下，保持供應(yīng)鏈的靈活性。

AI芯片市場的外患

英偉達(dá)的突出的業(yè)績表現(xiàn)，在一定程度上也反映了整個AI加速計算產(chǎn)業(yè)的繁榮。

英偉達(dá)2024財年Q4財報發(fā)布后，不光自己的盤后股價暴漲。相關(guān)公司，甚至競爭對手的股價都跟著上漲。ARM盤后報價漲超9%，競爭對手AMD的盤后報價漲幅超6%。

目前，英偉達(dá)在全球圖形顯卡領(lǐng)域的市場份額接近90%，可以說身邊幾乎只有合作伙伴，沒有什么競爭對手。這也吸引來了一些關(guān)注“壟斷”的目光。

在本次財報中，英偉達(dá)證實(shí)了已經(jīng)收到法國監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對英偉達(dá)的反壟斷調(diào)查的傳聞。

不過，從各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對英偉達(dá)的調(diào)查力度來看，在英偉達(dá)“壟斷”這一問題上各國并沒有完全達(dá)成共識。其中一個重要原因就是市場普遍認(rèn)為當(dāng)前的加速計算市場仍充滿競爭。

首先，在傳統(tǒng)的AI加速芯片市場上，仍存在看似有一戰(zhàn)之力的對手AMD。

2023年6月，AMD專門針對AI大模型訓(xùn)練需求發(fā)布了一款能夠直接對標(biāo)英偉達(dá)大模型訓(xùn)練芯片H100的產(chǎn)品Instinct MI300系列芯片。根據(jù)AMD官方信息，MI300在部分技術(shù)指標(biāo)上相比英偉達(dá)的H100更具優(yōu)勢，比如MI300提供的HBM（高帶寬內(nèi)存）密度是H100的2.4倍，HBM帶寬是H100的1.6倍。這意味著AMD可以運(yùn)行比英偉達(dá)H100更大的模型。

不過，AMD相對于英偉達(dá)的競爭力實(shí)在是過于弱了。

一方面，目前英偉達(dá)即將進(jìn)入H200供貨周期，MI300面臨巨大的升級壓力。另一方面，AMD的市場保有率太低。多位國內(nèi)AI大模型研發(fā)人員曾向虎嗅表示，沒有聽到過使用AMD芯片訓(xùn)練AI大模型的案例。

IDC在2023年中發(fā)布的一項中國AI加速卡（公開市場）出貨量統(tǒng)計顯示，2022年上半年到2023年上半年，中國AI加速卡出貨約109萬張，英偉達(dá)市場份額為85%，華為市占率為10%，百度市占率為2%、寒武紀(jì)和燧原科技均為1%，其中并未出現(xiàn)AMD加速卡。

如果說AMD的競爭力并不算強(qiáng)的話，那么對于英偉達(dá)來說，真正的威脅可能來自于英偉達(dá)的客戶們，包括云計算巨頭，新晉AI超級獨(dú)角獸，以及一些芯片初創(chuàng)公司。

2024年剛開年，微軟、Meta、谷歌就紛紛宣布關(guān)于人工智能芯片的大動作。

微軟正在開發(fā)一款類似英偉達(dá)網(wǎng)卡ConnectX-7的替代品，旨在提升其Maia AI服務(wù)器芯片的性能，并擺脫對英偉達(dá)的依賴；Meta則宣布第二代自研AI芯片Artemis將在2024年正式投產(chǎn)，并應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的推理任務(wù)；谷歌最新推出的Gemini、Gemma均著重提及訓(xùn)練環(huán)境采用谷歌的TPU。

另一方面，OpenAI的CEO Sam Altman甚至希望籌集7萬億，自行打造全球芯片網(wǎng)絡(luò)。這個看似天馬行空的計劃，貼上OpenAI和Sam Altman的標(biāo)簽之后，似乎也變得有點(diǎn)可行了。

此外，還有一家由前谷歌TPU創(chuàng)造者Jonathan Ross創(chuàng)立的技術(shù)公司Groq剛剛宣布了一款被認(rèn)為是能夠威脅到英偉達(dá)的產(chǎn)品。

該公司在全新的TSA架構(gòu)下，開發(fā)了一款LPU（Language Processing Unit）芯片，在一定條件下推理速度可達(dá)英偉達(dá)GPU的10倍，功耗僅為1/10。而這款新品的工藝還只采用了較舊的14nm工藝。

groq

一邊是多年競爭對手，一邊是手握AI訓(xùn)練需求的客戶，還有眾多創(chuàng)新技術(shù)公司在一旁伺機(jī)而動，AI加速計算市場可謂群狼環(huán)伺。

不過，這些公司的AI芯片要真正投入使用多數(shù)還需要很長的時間，而且云計算公司在評估運(yùn)營成本的時候，還要計算自研芯片和采購英偉達(dá)芯片的性價比到底如何。

在實(shí)際應(yīng)用中，英偉達(dá)手中還握有CUDA這張王牌，前百度首席科學(xué)家吳恩達(dá)曾這樣評價CUDA：“CUDA出現(xiàn)之前，全球能用GPU編程的可能不超過100人，有了CUDA之后使用GPU就變成了一件非常輕松的事情?！?/p>

中國市場何去何從

除了加速計算芯片市場上的內(nèi)憂外患，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)還受到嚴(yán)重的地緣政治因素影響。

在2023年8月發(fā)布的2024財年Q2財報中，英偉達(dá)曾提到中國市場在其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中占比約20%-25%。在當(dāng)時的Q2財報電話會上，英偉達(dá)曾表示美國對華禁售政策如果長期持續(xù)，會對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，但是短期內(nèi)“業(yè)務(wù)非常強(qiáng)勁的，并不是非常擔(dān)憂?！?/p>

而在剛剛發(fā)布的2024Q4財報中，中國市場在英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中占比只剩下4-6%。自2023年10月美國政府出臺最新限售政策后，英偉達(dá)在中國的業(yè)務(wù)萎縮了超70%。

對此英偉達(dá)其實(shí)也采取了大量積極應(yīng)對措施，一邊給中國客戶發(fā)“替代產(chǎn)品”，一邊積極設(shè)計中國特供芯片。不過中國市場對這次的特供芯片態(tài)度明顯冷淡的多，很多企業(yè)已經(jīng)不太買賬了。

 “美國現(xiàn)在不是限制型號，而是對設(shè)計參數(shù)限制。就連消費(fèi)級的RTX 4090顯卡都進(jìn)不了中國，中國特供對于大模型訓(xùn)練幾乎沒什么用了?！蹦硣鴥?nèi)頭部服務(wù)器代理商告訴虎嗅，從2023年底國內(nèi)服務(wù)器廠商均已為英偉達(dá)的“中國特供”GPU做好了準(zhǔn)備，并開始接受訂單。但到2024年1月，很多客戶都開始對這些低性能的芯片失去興趣了。

英偉達(dá)在本季的財報預(yù)期中也提到，下一季度中國市場在全球數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的占比仍會保持“中等個位數(shù)”與本季度持平。在美國政府的威壓之下，英偉達(dá)的高端GPU短期內(nèi)可能都很難再賺中國的錢了。

一位AI加速芯片制造商告訴虎嗅，美國對華芯片禁令不只影響美國本土企業(yè)，很多與美國芯片產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切的其他國家公司，也被要求禁止向中國發(fā)貨，其中就包括臺積電。這直接導(dǎo)致所有在臺積電加工芯片的中外公司都無法對中國大陸發(fā)貨。

禁運(yùn)中國對于英偉達(dá)來說，雖然無奈，但在全球市場中其實(shí)也只是少賺一點(diǎn)。因?yàn)橹袊@塊蛋糕雖然英偉達(dá)吃不到，除了中國公司以外的競爭對手們也同樣吃不到。短期來看并不會對其市場地位及競爭力產(chǎn)生太大影響

不過，英偉達(dá)缺席中國市場，倒是給中國的GPU、AI加速計算芯片廠商提供了好機(jī)會。

這種空缺促使了中國本土企業(yè)加快了在云端AI加速芯片領(lǐng)域的研發(fā)和創(chuàng)新步伐，形成了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢的產(chǎn)品線。

顯著的例子包括阿里巴巴的含光系列、百度的昆侖系列等。這些云服務(wù)巨頭紛紛推出自研AI加速芯片，旨在提升云計算服務(wù)的性能和效率，同時降低對外部技術(shù)依賴。

除了這些行業(yè)巨頭之外，中國的芯片市場還孕育了一批充滿活力的中小型創(chuàng)新企業(yè)。這些公司通過專注于特定細(xì)分市場或采用獨(dú)特的技術(shù)解決方案，逐漸在競爭激烈的市場中占據(jù)了一席之地。

例如，寒武紀(jì)的思元系列、海光信息的深算系列、天數(shù)智芯、壁仞科技、摩爾線程、沐曦集成電路、芯動科技、智繪微電子等，都是在AI加速計算領(lǐng)域努力創(chuàng)新，試圖填補(bǔ)市場需求的公司。

景嘉微和龍芯中科等更是通過自主研發(fā)，不斷探索云端AI加速芯片的新技術(shù)和新應(yīng)用。