8月13日，騰訊旗下獨(dú)角獸騰訊音樂(lè)對(duì)外發(fā)布了新一季度的財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，騰訊音樂(lè)在營(yíng)收上同比增長(zhǎng)31%，第二季度營(yíng)收59億元人民幣，略低于市場(chǎng)預(yù)估59.4億元人民幣；凈利潤(rùn)為人民幣9.27億元同比增長(zhǎng)僅為2.5%。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，騰訊音樂(lè)盤(pán)后股價(jià)一度大跌11%。

在騰訊音樂(lè)發(fā)布新財(cái)報(bào)之前，網(wǎng)易對(duì)外公布了網(wǎng)易云音樂(lè)總用戶數(shù)已突破8億，同比增長(zhǎng)50%，同時(shí)，網(wǎng)易云音樂(lè)付費(fèi)有效會(huì)員數(shù)同比增長(zhǎng)135%。這個(gè)用戶增速對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)確實(shí)也是一種威脅，畢竟之前網(wǎng)易云音樂(lè)的體量跟騰訊音樂(lè)存在巨大的差距。美股研究社通過(guò)解讀騰訊音樂(lè)的這份新財(cái)報(bào)，從它現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展以及布局方向來(lái)重點(diǎn)闡述騰訊音樂(lè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)31% 略低于市場(chǎng)預(yù)期   在線音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)3100萬(wàn)

2019年第二季度，騰訊音樂(lè)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)31％至人民幣59億元（8.59億美元），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為人民幣10.9億元（1.58億美元），歸屬于公司股東凈利潤(rùn)為人民幣9.27億元（1.35億美元），非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下（Non-IFRS）歸屬于公司股東凈利潤(rùn)為人民幣11.3億元（1.64億美元）。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，截止文章發(fā)稿，騰訊音樂(lè)的盤(pán)后股價(jià)跌了7.96%，股價(jià)跌為13.30美元，市值為236.28億美元。

在活躍用戶方面：2019年第二季度社交娛樂(lè)活動(dòng)的移動(dòng)端月活數(shù)為2.39億人，去年同期為2.28億人。2019年第二季度在線音樂(lè)的移動(dòng)端月活數(shù)為6.52億人，去年同期為6.44億人。

在付費(fèi)用戶方面：2019年第二季度社會(huì)娛樂(lè)活動(dòng)的付費(fèi)用戶數(shù)為1100萬(wàn)人同比增長(zhǎng)16.8％，去年同期為950萬(wàn)人。2019年第二季度在線音樂(lè)的付費(fèi)用戶數(shù)為3100萬(wàn)人同比增長(zhǎng)33％，去年同期為2330萬(wàn)人。

在業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，騰訊音樂(lè)的營(yíng)收來(lái)源分為了在線音樂(lè)服務(wù)和社交娛樂(lè)服務(wù)兩大塊。社交娛樂(lè)服務(wù)及其他服務(wù)收入方面，2019年Q2的收入為43.4億元，同比增長(zhǎng)35.3％，去年同期為32億元，主要為在線卡拉OK和直播服務(wù)增長(zhǎng)所推動(dòng)。該部分的付費(fèi)人數(shù)增長(zhǎng)了16.8%，為1110萬(wàn)。在線付費(fèi)人數(shù)的增加體現(xiàn)在收入中則是，其歸屬的在線音樂(lè)服務(wù)收入由去年的13億元增至15.6億元，同比增長(zhǎng)20.2％。

根據(jù)營(yíng)收占比來(lái)看，社交娛樂(lè)服務(wù)占總營(yíng)收比重仍然很高，這也讓外界質(zhì)疑騰訊音樂(lè)的本質(zhì)是直播平臺(tái)而非音樂(lè)流媒體，從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，說(shuō)明騰訊音樂(lè)在付費(fèi)用戶增長(zhǎng)方面還面臨不小的挑戰(zhàn)。

對(duì)比上個(gè)季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，騰訊音樂(lè)只是在營(yíng)收上環(huán)比有所增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)環(huán)比是下滑的。2019年第一季度，騰訊音樂(lè)營(yíng)收為57.4億元人民幣，略低于市場(chǎng)預(yù)期的在57.97億，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)39.4％。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到11.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)22.9％，歸屬于公司股東凈利潤(rùn)至人民幣9.87億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.4％。調(diào)整后每股收益，騰訊音樂(lè)一季度調(diào)整后每股收益0.72元人民幣，高于市場(chǎng)預(yù)估的0.7元。

根據(jù)騰訊音樂(lè)這份財(cái)報(bào)來(lái)看，雖說(shuō)在線付費(fèi)用戶增長(zhǎng)表現(xiàn)還不錯(cuò)，但營(yíng)收跟凈利潤(rùn)并未帶來(lái)期待以上的驚喜，這也讓它的盤(pán)后股價(jià)大跌不少。在美股研究社看來(lái)，從這份新財(cái)報(bào)中還是能看出騰訊音樂(lè)在未來(lái)面臨不小的阻力。

騰訊音樂(lè)用戶增長(zhǎng)面臨短視頻的沖擊    高額版權(quán)投入仍然是個(gè)很大的支出

在在線音樂(lè)行業(yè)，騰訊音樂(lè)樹(shù)立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確實(shí)高不可攀，旗下覆蓋的應(yīng)用產(chǎn)品包括：酷狗、QQ音樂(lè)、酷我、全民K歌。從產(chǎn)品內(nèi)容來(lái)看，它滿足了用戶不同層面的聽(tīng)歌、唱歌需求，同時(shí)最為重要的是騰訊音樂(lè)有一個(gè)海量音樂(lè)曲庫(kù)，這點(diǎn)也是其他音樂(lè)應(yīng)用產(chǎn)品跟它存在的巨大鴻溝。

雖說(shuō)在垂直賽道上，騰訊音樂(lè)所向披靡，但短視頻的崛起卻成為它要忌憚的新力量。美股研究社從下面幾個(gè)方面來(lái)重點(diǎn)分析騰訊音樂(lè)在未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)，而這幾個(gè)點(diǎn)很有可能會(huì)對(duì)它的股價(jià)表現(xiàn)帶來(lái)一些影響。

一、 抖音、快手越發(fā)重視音樂(lè)版權(quán)，后續(xù)將可能與騰訊音樂(lè)掀起版權(quán)大戰(zhàn)

雖說(shuō)騰訊音樂(lè)現(xiàn)在已經(jīng)是在線音樂(lè)行業(yè)的絕對(duì)王者，但在垂直賽道網(wǎng)易云音樂(lè)用戶規(guī)模突破8億用戶，這對(duì)騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好的信號(hào)。雖說(shuō)目前網(wǎng)易云音樂(lè)的體量還是難以撼動(dòng)它的地位，但它卻不能忽視短視頻平臺(tái)所爆發(fā)的影響力。目前，抖音、快手已經(jīng)成為音樂(lè)爆款機(jī)，不少歌曲都在這些平臺(tái)引發(fā)很高的討論熱度。

如今短視頻平臺(tái)已經(jīng)成為很多歌曲的重要宣發(fā)渠道，《沙漠駱駝》、《心如止水》這類之前名不見(jiàn)傳的歌曲更是因?yàn)槎桃曨l平臺(tái)大火，前者35秒版本現(xiàn)在在抖音上的播放量達(dá)到了690萬(wàn)。這些歌曲不僅在短視頻上能夠產(chǎn)生很高的傳播力度，最重要的是短視頻的用戶規(guī)模、用戶花在短視頻上的時(shí)間也越來(lái)越多，對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)它想要搶奪用戶的時(shí)間并不容易。

根據(jù)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)QuestMobile之前發(fā)布短視頻2019半年報(bào)告顯示，截至6月，短視頻行業(yè)新安裝用戶接近1億，總體活躍用戶 8.21億，同比增速32%，相比之下，目前在線視頻總體MAU9.64億，同比增速2.4%，兩者差距持續(xù)縮小。

除了用戶量，在人均時(shí)長(zhǎng)方面，短視頻也在進(jìn)一步攻城略地，月人均時(shí)長(zhǎng)超過(guò)22小時(shí)，同比上漲8.6%。相比之下，在線視頻、手機(jī)游戲、在線音樂(lè)、在線閱讀月人均時(shí)長(zhǎng)同比均在下降，尤其是在線閱讀，從11.6小時(shí)下降至8.4小時(shí)，降幅達(dá)到28%。

正是由于音樂(lè)對(duì)于短視頻的重要性越發(fā)凸顯，這也讓抖音、快手也更加重視對(duì)于音樂(lè)版權(quán)的重視，他們也想進(jìn)一步獲得音樂(lè)版權(quán)，搶食騰訊音樂(lè)或再掀版權(quán)大戰(zhàn)。以抖音為例，其所在母公司字節(jié)跳動(dòng)早已開(kāi)始布局音樂(lè)流媒體業(yè)務(wù)并先行在海外試水。

為了緩解音樂(lè)版權(quán)帶來(lái)的壓力，字節(jié)跳動(dòng)也做了不少努力。它不僅在2018年推出“看見(jiàn)音樂(lè)計(jì)劃”來(lái)培養(yǎng)國(guó)內(nèi)獨(dú)立音樂(lè)人，還在2019年4月TikTok發(fā)起了“Spotlight”音樂(lè)人計(jì)劃，第一站在日韓推廣，并與日韓21家唱片公司和詞曲版權(quán)公司達(dá)成合作伙伴關(guān)系，以期培養(yǎng)自己的海外獨(dú)立音樂(lè)人。從字節(jié)跳動(dòng)這一連串的動(dòng)作來(lái)看它對(duì)于音樂(lè)流媒體業(yè)務(wù)野心滿滿，對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)這在未來(lái)將是一個(gè)不可忽視的威脅。

二、 騰訊音樂(lè)不得不投入巨額版權(quán)成本，但產(chǎn)生的營(yíng)收短時(shí)間難實(shí)現(xiàn)平衡

在發(fā)布新財(cái)報(bào)之前，據(jù)外媒報(bào)道稱，法國(guó)媒體集團(tuán)維旺迪（Vivendi）稱，針對(duì)出售10％的環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)（UMG）股權(quán)一事，據(jù)悉此次收購(gòu)估計(jì)33.6億美金（約合人民幣254億）。這么大手筆的音樂(lè)版權(quán)投入一方面說(shuō)明騰訊音樂(lè)財(cái)大氣粗，另一方面也說(shuō)明它仍然需要在音樂(lè)版權(quán)上投入很多來(lái)維持它在這方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在收入成本方面，2019年Q2為39.6億元，同比增加46.1％，去年同期為27.1億元。騰訊音樂(lè)表示，主要是由于內(nèi)容費(fèi)和收入分成費(fèi)的增加。內(nèi)容費(fèi)用的增加主要是由于從唱片公司和其他內(nèi)容公司獲得的授權(quán)音樂(lè)內(nèi)容市場(chǎng)價(jià)格在上漲，同時(shí)所需要授權(quán)音樂(lè)數(shù)量也在增加。

近幾年來(lái)，在線音樂(lè)行業(yè)對(duì)于音樂(lè)版權(quán)的購(gòu)買(mǎi)算是最火熱的，因?yàn)殡S著國(guó)家政策對(duì)于版權(quán)意識(shí)越發(fā)重視，這也讓騰訊音樂(lè)斥巨資購(gòu)買(mǎi)了不少版權(quán)來(lái)樹(shù)立它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2019年3月31日，騰訊音樂(lè)的音樂(lè)庫(kù)收錄了超過(guò)3500萬(wàn)首來(lái)自國(guó)內(nèi)外唱片公司的歌曲，對(duì)比2018年12月31日，騰訊音樂(lè)歌曲數(shù)量提升了500萬(wàn)首。目前，騰訊占有中國(guó)總曲庫(kù)的 90%，在中國(guó)音樂(lè)版權(quán)市場(chǎng)份額達(dá) 70% 以上。

雖說(shuō)擁有海量的曲庫(kù)讓騰訊音樂(lè)能吸引到更多用戶選擇它的應(yīng)用，但巨額投入?yún)s面臨一個(gè)很尷尬的問(wèn)題，那就是支出跟回報(bào)在短期內(nèi)難以維持好平衡。一方面這些版權(quán)音樂(lè)的購(gòu)買(mǎi)并不是永久性的，一般是有幾年合約限制，因此騰訊音樂(lè)后續(xù)仍然要花錢(qián)買(mǎi)版權(quán)。近段時(shí)間一直有消息稱，由于騰訊音樂(lè)（TME）與各大唱片公司的音樂(lè)版權(quán)合作即將到期，如果消息屬實(shí)的話，隨著抖音、快手的眼紅，很有可能對(duì)于音樂(lè)版權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，這也會(huì)讓版權(quán)成本會(huì)增加。

可以預(yù)見(jiàn)到的是高額版權(quán)投入仍然是騰訊音樂(lè)在未來(lái)一個(gè)不低的成本支出，近幾年騰訊音樂(lè)一直在版權(quán)方面積極布局，這也是希望從其他應(yīng)用中搶奪更多的用戶，那么用戶的留存離不開(kāi)版權(quán)之爭(zhēng)。但在美股研究社看來(lái)，在未來(lái)一段時(shí)間，騰訊在版權(quán)上的投入跟營(yíng)收回報(bào)還是存在差距。

三、 騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶增長(zhǎng)短期難實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)，在線音樂(lè)營(yíng)收增長(zhǎng)并不易

在這個(gè)季度，騰訊音樂(lè)社會(huì)娛樂(lè)活動(dòng)的付費(fèi)用戶數(shù)為1100萬(wàn)人同比增長(zhǎng)16.8％，去年同期為950萬(wàn)人。2019年第二季度在線音樂(lè)的付費(fèi)用戶數(shù)為3100萬(wàn)人同比增長(zhǎng)33％，去年同期為2330萬(wàn)人。雖說(shuō)這個(gè)增速還可以，但目前騰訊音樂(lè)靠在線音樂(lè)付費(fèi)產(chǎn)生的營(yíng)收所占比重還不高。

根據(jù)國(guó)際唱片協(xié)會(huì)IFPI 的數(shù)據(jù)顯示,數(shù)字音樂(lè)在我國(guó)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)總營(yíng)收中占比達(dá)96.34%,高居全球首位,與此同時(shí),中國(guó)音樂(lè)付費(fèi)用戶的人口也在不斷攀升:從付費(fèi)用戶來(lái)看,去年騰訊音樂(lè)已經(jīng)成為了全球第三大音樂(lè)流媒體平臺(tái),占全球音樂(lè)流媒體付費(fèi)服務(wù)市場(chǎng)份額的11%。雖說(shuō)騰訊音樂(lè)在流媒體市場(chǎng)占據(jù)的份額還不低，但對(duì)于另外兩個(gè)平臺(tái)可以看出他們的付費(fèi)用戶規(guī)模還是要更占優(yōu)勢(shì)。此前瑞杰分析師賈斯丁·帕特森（Justin Patterson）稱，Spotify的主要推動(dòng)力，包括市場(chǎng)份額增長(zhǎng)和新的地區(qū)市場(chǎng)，有望推動(dòng)其付費(fèi)用戶數(shù)量在最短兩年的時(shí)間內(nèi)從7500萬(wàn)增至1.5億。

從付費(fèi)用戶的差距來(lái)看，雖說(shuō)騰訊音樂(lè)還是面臨不小的增長(zhǎng)差距，畢竟目前音樂(lè)流媒體領(lǐng)域就只有騰訊音樂(lè)跟Spotify影響力最大，其中付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)也是投資者評(píng)估企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獢?shù)據(jù)，在這方面騰訊音樂(lè)是處于下風(fēng)的。雖說(shuō)國(guó)內(nèi)付費(fèi)意識(shí)有提供，但要想在短期內(nèi)大規(guī)模的實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶增長(zhǎng)還是受到客觀條件限制。在國(guó)內(nèi)流量紅利殆盡，用戶增長(zhǎng)下行趨勢(shì)明顯的情況下，對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)仍然會(huì)面臨付費(fèi)轉(zhuǎn)化率低、付費(fèi)率增速緩慢這一大難題。

騰訊音樂(lè)進(jìn)一步挖掘粉絲經(jīng)濟(jì)價(jià)值   布局音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈上游搶占制高點(diǎn)

8月6日，Jefferies給予騰訊音樂(lè)(14.26, 0.39, 2.81%)ADR買(mǎi)進(jìn)的初始評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)16.90美元，即上漲23%。騰訊音樂(lè)ADR的平均目標(biāo)價(jià)為17.06美元。騰訊音樂(lè)ADR之前有10個(gè)買(mǎi)進(jìn)評(píng)級(jí)，9個(gè)持有評(píng)級(jí)，0個(gè)賣(mài)出評(píng)級(jí)。從這個(gè)評(píng)級(jí)來(lái)看，騰訊音樂(lè)還是很受到投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，這說(shuō)明它未來(lái)增長(zhǎng)潛力還是有很大的想象空間。

作為騰訊系旗下的小巨頭，騰訊音樂(lè)在發(fā)展音樂(lè)生態(tài)版圖上還是有更大優(yōu)勢(shì)，畢竟騰訊在社交、視頻網(wǎng)站等方面都積累了龐大的用戶群體，對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)如何借助另外的平臺(tái)給它創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值是有很多可能性。目前，騰訊音樂(lè)的音樂(lè)版圖進(jìn)一步擴(kuò)展延伸，這也意味著它在未來(lái)還有其他可行的商業(yè)可挖掘，在美股研究社看來(lái)，以下兩個(gè)方面很有可能是騰訊音樂(lè)發(fā)力的重點(diǎn)。

有數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)追星族超5億,36%追星族表示愿意為愛(ài)豆每個(gè)月花100-500元，年市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)900億。追星群體呈年輕化趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，95后中有50.82%追星族，近7成00后認(rèn)為自己是追星族。未來(lái)騰訊音樂(lè)進(jìn)一步挖掘粉絲經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)價(jià)值，尤其是跟騰訊視頻之間的合作越發(fā)密切，電視劇OST，旗下選秀節(jié)目推出的新人唱片都給騰訊音樂(lè)帶來(lái)新一波的粉絲付費(fèi)營(yíng)收。騰訊音樂(lè)在2019年Q2季度的三個(gè)月中，累計(jì) QQ 音樂(lè)數(shù)字專輯前 20 名銷售額為 7963 萬(wàn)元，7 月單月的銷售額也創(chuàng) 2019 年 以來(lái)新高，約為 7899 萬(wàn)元。

這次騰訊音樂(lè)收購(gòu)環(huán)球音樂(lè)10%的股份，收購(gòu)估計(jì)33.6億美金（約合人民幣254億），雖說(shuō)收購(gòu)金額很高額，但環(huán)球音樂(lè)是世界規(guī)模最大的唱片公司，其版權(quán)一度占到全世界錄音曲庫(kù)的四分之一左右。可以說(shuō)騰訊音樂(lè)的版權(quán)陣營(yíng)再次如虎添翼，除了收購(gòu)之外，騰訊音樂(lè)還進(jìn)一步推動(dòng)它在音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈上的布局動(dòng)作，這有利于它在未來(lái)掌握更多主動(dòng)權(quán)。近期騰訊音樂(lè)與數(shù)字音樂(lè)版權(quán)商業(yè)分發(fā)平臺(tái)VFine Music達(dá)成音樂(lè)版權(quán)合作，將進(jìn)一步獲得音樂(lè)版權(quán)分發(fā)營(yíng)收。

對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)，目前它在在線音樂(lè)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)還是很突出，未來(lái)如何進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，創(chuàng)造更多的盈利空間這是提升它股價(jià)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。目前騰訊音樂(lè)也不斷摸索出了一些可靠的變現(xiàn)方式，進(jìn)一步構(gòu)建它的音樂(lè)生態(tài)圈和護(hù)城河的壁壘，這些都會(huì)有利于騰訊音樂(lè)在未來(lái)收割到更多市場(chǎng)紅利。在美股研究社看來(lái)，騰訊音樂(lè)實(shí)力還是很強(qiáng)勁，未來(lái)增長(zhǎng)空間還是值得期待！

本文來(lái)源：美股研究社——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們