8月13日，騰訊旗下獨角獸騰訊音樂對外發(fā)布了新一季度的財報。根據(jù)財報來看，騰訊音樂在營收上同比增長31%，第二季度營收59億元人民幣，略低于市場預估59.4億元人民幣；凈利潤為人民幣9.27億元同比增長僅為2.5%。受財報發(fā)布后的影響，騰訊音樂盤后股價一度大跌11%。

在騰訊音樂發(fā)布新財報之前，網(wǎng)易對外公布了網(wǎng)易云音樂總用戶數(shù)已突破8億，同比增長50%，同時，網(wǎng)易云音樂付費有效會員數(shù)同比增長135%。這個用戶增速對于騰訊音樂來說確實也是一種威脅，畢竟之前網(wǎng)易云音樂的體量跟騰訊音樂存在巨大的差距。美股研究社通過解讀騰訊音樂的這份新財報，從它現(xiàn)有業(yè)務的發(fā)展以及布局方向來重點闡述騰訊音樂的未來發(fā)展趨勢。

營收同比增長31% 略低于市場預期   在線音樂服務付費用戶創(chuàng)紀錄達3100萬

2019年第二季度，騰訊音樂總營收同比增長31％至人民幣59億元（8.59億美元），營業(yè)利潤為人民幣10.9億元（1.58億美元），歸屬于公司股東凈利潤為人民幣9.27億元（1.35億美元），非國際財務報告準則下（Non-IFRS）歸屬于公司股東凈利潤為人民幣11.3億元（1.64億美元）。受財報發(fā)布后的影響，截止文章發(fā)稿，騰訊音樂的盤后股價跌了7.96%，股價跌為13.30美元，市值為236.28億美元。

在活躍用戶方面：2019年第二季度社交娛樂活動的移動端月活數(shù)為2.39億人，去年同期為2.28億人。2019年第二季度在線音樂的移動端月活數(shù)為6.52億人，去年同期為6.44億人。

在付費用戶方面：2019年第二季度社會娛樂活動的付費用戶數(shù)為1100萬人同比增長16.8％，去年同期為950萬人。2019年第二季度在線音樂的付費用戶數(shù)為3100萬人同比增長33％，去年同期為2330萬人。

在業(yè)務營收方面，騰訊音樂的營收來源分為了在線音樂服務和社交娛樂服務兩大塊。社交娛樂服務及其他服務收入方面，2019年Q2的收入為43.4億元，同比增長35.3％，去年同期為32億元，主要為在線卡拉OK和直播服務增長所推動。該部分的付費人數(shù)增長了16.8%，為1110萬。在線付費人數(shù)的增加體現(xiàn)在收入中則是，其歸屬的在線音樂服務收入由去年的13億元增至15.6億元，同比增長20.2％。

根據(jù)營收占比來看，社交娛樂服務占總營收比重仍然很高，這也讓外界質(zhì)疑騰訊音樂的本質(zhì)是直播平臺而非音樂流媒體，從這個數(shù)據(jù)來看，說明騰訊音樂在付費用戶增長方面還面臨不小的挑戰(zhàn)。

對比上個季度的財報來看，騰訊音樂只是在營收上環(huán)比有所增長，凈利潤環(huán)比是下滑的。2019年第一季度，騰訊音樂營收為57.4億元人民幣，略低于市場預期的在57.97億，同比增長幅度高達39.4％。營業(yè)利潤達到11.5億元人民幣，同比增長22.9％，歸屬于公司股東凈利潤至人民幣9.87億元人民幣，同比增長17.4％。調(diào)整后每股收益，騰訊音樂一季度調(diào)整后每股收益0.72元人民幣，高于市場預估的0.7元。

根據(jù)騰訊音樂這份財報來看，雖說在線付費用戶增長表現(xiàn)還不錯，但營收跟凈利潤并未帶來期待以上的驚喜，這也讓它的盤后股價大跌不少。在美股研究社看來，從這份新財報中還是能看出騰訊音樂在未來面臨不小的阻力。

騰訊音樂用戶增長面臨短視頻的沖擊    高額版權(quán)投入仍然是個很大的支出

在在線音樂行業(yè)，騰訊音樂樹立的競爭優(yōu)勢確實高不可攀，旗下覆蓋的應用產(chǎn)品包括：酷狗、QQ音樂、酷我、全民K歌。從產(chǎn)品內(nèi)容來看，它滿足了用戶不同層面的聽歌、唱歌需求，同時最為重要的是騰訊音樂有一個海量音樂曲庫，這點也是其他音樂應用產(chǎn)品跟它存在的巨大鴻溝。

雖說在垂直賽道上，騰訊音樂所向披靡，但短視頻的崛起卻成為它要忌憚的新力量。美股研究社從下面幾個方面來重點分析騰訊音樂在未來面臨的挑戰(zhàn)，而這幾個點很有可能會對它的股價表現(xiàn)帶來一些影響。

一、 抖音、快手越發(fā)重視音樂版權(quán)，后續(xù)將可能與騰訊音樂掀起版權(quán)大戰(zhàn)

雖說騰訊音樂現(xiàn)在已經(jīng)是在線音樂行業(yè)的絕對王者，但在垂直賽道網(wǎng)易云音樂用戶規(guī)模突破8億用戶，這對騰訊音樂來說不是一個好的信號。雖說目前網(wǎng)易云音樂的體量還是難以撼動它的地位，但它卻不能忽視短視頻平臺所爆發(fā)的影響力。目前，抖音、快手已經(jīng)成為音樂爆款機，不少歌曲都在這些平臺引發(fā)很高的討論熱度。

如今短視頻平臺已經(jīng)成為很多歌曲的重要宣發(fā)渠道，《沙漠駱駝》、《心如止水》這類之前名不見傳的歌曲更是因為短視頻平臺大火，前者35秒版本現(xiàn)在在抖音上的播放量達到了690萬。這些歌曲不僅在短視頻上能夠產(chǎn)生很高的傳播力度，最重要的是短視頻的用戶規(guī)模、用戶花在短視頻上的時間也越來越多，對于騰訊音樂來說它想要搶奪用戶的時間并不容易。

根據(jù)數(shù)據(jù)研究機構(gòu)QuestMobile之前發(fā)布短視頻2019半年報告顯示，截至6月，短視頻行業(yè)新安裝用戶接近1億，總體活躍用戶 8.21億，同比增速32%，相比之下，目前在線視頻總體MAU9.64億，同比增速2.4%，兩者差距持續(xù)縮小。

除了用戶量，在人均時長方面，短視頻也在進一步攻城略地，月人均時長超過22小時，同比上漲8.6%。相比之下，在線視頻、手機游戲、在線音樂、在線閱讀月人均時長同比均在下降，尤其是在線閱讀，從11.6小時下降至8.4小時，降幅達到28%。

正是由于音樂對于短視頻的重要性越發(fā)凸顯，這也讓抖音、快手也更加重視對于音樂版權(quán)的重視，他們也想進一步獲得音樂版權(quán)，搶食騰訊音樂或再掀版權(quán)大戰(zhàn)。以抖音為例，其所在母公司字節(jié)跳動早已開始布局音樂流媒體業(yè)務并先行在海外試水。

為了緩解音樂版權(quán)帶來的壓力，字節(jié)跳動也做了不少努力。它不僅在2018年推出“看見音樂計劃”來培養(yǎng)國內(nèi)獨立音樂人，還在2019年4月TikTok發(fā)起了“Spotlight”音樂人計劃，第一站在日韓推廣，并與日韓21家唱片公司和詞曲版權(quán)公司達成合作伙伴關(guān)系，以期培養(yǎng)自己的海外獨立音樂人。從字節(jié)跳動這一連串的動作來看它對于音樂流媒體業(yè)務野心滿滿，對于騰訊音樂來說這在未來將是一個不可忽視的威脅。

二、 騰訊音樂不得不投入巨額版權(quán)成本，但產(chǎn)生的營收短時間難實現(xiàn)平衡

在發(fā)布新財報之前，據(jù)外媒報道稱，法國媒體集團維旺迪（Vivendi）稱，針對出售10％的環(huán)球音樂集團（UMG）股權(quán)一事，據(jù)悉此次收購估計33.6億美金（約合人民幣254億）。這么大手筆的音樂版權(quán)投入一方面說明騰訊音樂財大氣粗，另一方面也說明它仍然需要在音樂版權(quán)上投入很多來維持它在這方面的競爭優(yōu)勢。

在收入成本方面，2019年Q2為39.6億元，同比增加46.1％，去年同期為27.1億元。騰訊音樂表示，主要是由于內(nèi)容費和收入分成費的增加。內(nèi)容費用的增加主要是由于從唱片公司和其他內(nèi)容公司獲得的授權(quán)音樂內(nèi)容市場價格在上漲，同時所需要授權(quán)音樂數(shù)量也在增加。

近幾年來，在線音樂行業(yè)對于音樂版權(quán)的購買算是最火熱的，因為隨著國家政策對于版權(quán)意識越發(fā)重視，這也讓騰訊音樂斥巨資購買了不少版權(quán)來樹立它的競爭優(yōu)勢。截至2019年3月31日，騰訊音樂的音樂庫收錄了超過3500萬首來自國內(nèi)外唱片公司的歌曲，對比2018年12月31日，騰訊音樂歌曲數(shù)量提升了500萬首。目前，騰訊占有中國總曲庫的 90%，在中國音樂版權(quán)市場份額達 70% 以上。

雖說擁有海量的曲庫讓騰訊音樂能吸引到更多用戶選擇它的應用，但巨額投入?yún)s面臨一個很尷尬的問題，那就是支出跟回報在短期內(nèi)難以維持好平衡。一方面這些版權(quán)音樂的購買并不是永久性的，一般是有幾年合約限制，因此騰訊音樂后續(xù)仍然要花錢買版權(quán)。近段時間一直有消息稱，由于騰訊音樂（TME）與各大唱片公司的音樂版權(quán)合作即將到期，如果消息屬實的話，隨著抖音、快手的眼紅，很有可能對于音樂版權(quán)的競爭加劇，這也會讓版權(quán)成本會增加。

可以預見到的是高額版權(quán)投入仍然是騰訊音樂在未來一個不低的成本支出，近幾年騰訊音樂一直在版權(quán)方面積極布局，這也是希望從其他應用中搶奪更多的用戶，那么用戶的留存離不開版權(quán)之爭。但在美股研究社看來，在未來一段時間，騰訊在版權(quán)上的投入跟營收回報還是存在差距。

三、 騰訊音樂付費用戶增長短期難實現(xiàn)大爆發(fā)，在線音樂營收增長并不易

在這個季度，騰訊音樂社會娛樂活動的付費用戶數(shù)為1100萬人同比增長16.8％，去年同期為950萬人。2019年第二季度在線音樂的付費用戶數(shù)為3100萬人同比增長33％，去年同期為2330萬人。雖說這個增速還可以，但目前騰訊音樂靠在線音樂付費產(chǎn)生的營收所占比重還不高。

根據(jù)國際唱片協(xié)會IFPI 的數(shù)據(jù)顯示,數(shù)字音樂在我國音樂產(chǎn)業(yè)總營收中占比達96.34%,高居全球首位,與此同時,中國音樂付費用戶的人口也在不斷攀升:從付費用戶來看,去年騰訊音樂已經(jīng)成為了全球第三大音樂流媒體平臺,占全球音樂流媒體付費服務市場份額的11%。雖說騰訊音樂在流媒體市場占據(jù)的份額還不低，但對于另外兩個平臺可以看出他們的付費用戶規(guī)模還是要更占優(yōu)勢。此前瑞杰分析師賈斯丁·帕特森（Justin Patterson）稱，Spotify的主要推動力，包括市場份額增長和新的地區(qū)市場，有望推動其付費用戶數(shù)量在最短兩年的時間內(nèi)從7500萬增至1.5億。

從付費用戶的差距來看，雖說騰訊音樂還是面臨不小的增長差距，畢竟目前音樂流媒體領域就只有騰訊音樂跟Spotify影響力最大，其中付費用戶數(shù)據(jù)也是投資者評估企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獢?shù)據(jù)，在這方面騰訊音樂是處于下風的。雖說國內(nèi)付費意識有提供，但要想在短期內(nèi)大規(guī)模的實現(xiàn)付費用戶增長還是受到客觀條件限制。在國內(nèi)流量紅利殆盡，用戶增長下行趨勢明顯的情況下，對于騰訊音樂來說，未來仍然會面臨付費轉(zhuǎn)化率低、付費率增速緩慢這一大難題。

騰訊音樂進一步挖掘粉絲經(jīng)濟價值   布局音樂產(chǎn)業(yè)鏈上游搶占制高點

8月6日，Jefferies給予騰訊音樂(14.26, 0.39, 2.81%)ADR買進的初始評級。目標價16.90美元，即上漲23%。騰訊音樂ADR的平均目標價為17.06美元。騰訊音樂ADR之前有10個買進評級，9個持有評級，0個賣出評級。從這個評級來看，騰訊音樂還是很受到投資機構(gòu)的認可，這說明它未來增長潛力還是有很大的想象空間。

作為騰訊系旗下的小巨頭，騰訊音樂在發(fā)展音樂生態(tài)版圖上還是有更大優(yōu)勢，畢竟騰訊在社交、視頻網(wǎng)站等方面都積累了龐大的用戶群體，對于騰訊音樂來說如何借助另外的平臺給它創(chuàng)造經(jīng)濟價值是有很多可能性。目前，騰訊音樂的音樂版圖進一步擴展延伸，這也意味著它在未來還有其他可行的商業(yè)可挖掘，在美股研究社看來，以下兩個方面很有可能是騰訊音樂發(fā)力的重點。

有數(shù)據(jù)顯示,中國追星族超5億,36%追星族表示愿意為愛豆每個月花100-500元，年市場規(guī)模高達900億。追星群體呈年輕化趨勢，數(shù)據(jù)顯示，95后中有50.82%追星族，近7成00后認為自己是追星族。未來騰訊音樂進一步挖掘粉絲經(jīng)濟變現(xiàn)價值，尤其是跟騰訊視頻之間的合作越發(fā)密切，電視劇OST，旗下選秀節(jié)目推出的新人唱片都給騰訊音樂帶來新一波的粉絲付費營收。騰訊音樂在2019年Q2季度的三個月中，累計 QQ 音樂數(shù)字專輯前 20 名銷售額為 7963 萬元，7 月單月的銷售額也創(chuàng) 2019 年 以來新高，約為 7899 萬元。

這次騰訊音樂收購環(huán)球音樂10%的股份，收購估計33.6億美金（約合人民幣254億），雖說收購金額很高額，但環(huán)球音樂是世界規(guī)模最大的唱片公司，其版權(quán)一度占到全世界錄音曲庫的四分之一左右?？梢哉f騰訊音樂的版權(quán)陣營再次如虎添翼，除了收購之外，騰訊音樂還進一步推動它在音樂產(chǎn)業(yè)鏈上的布局動作，這有利于它在未來掌握更多主動權(quán)。近期騰訊音樂與數(shù)字音樂版權(quán)商業(yè)分發(fā)平臺VFine Music達成音樂版權(quán)合作，將進一步獲得音樂版權(quán)分發(fā)營收。

對于騰訊音樂來說，目前它在在線音樂行業(yè)的優(yōu)勢還是很突出，未來如何進一步實現(xiàn)營收增長，創(chuàng)造更多的盈利空間這是提升它股價增長的關(guān)鍵。目前騰訊音樂也不斷摸索出了一些可靠的變現(xiàn)方式，進一步構(gòu)建它的音樂生態(tài)圈和護城河的壁壘，這些都會有利于騰訊音樂在未來收割到更多市場紅利。在美股研究社看來，騰訊音樂實力還是很強勁，未來增長空間還是值得期待！

本文來源：美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們