在化學(xué)制品行業(yè)，電商平臺(tái)上市的企業(yè)屈指可數(shù)。12月9日，摩貝化學(xué)(MKD.O)提交了美股IPO招股書在業(yè)內(nèi)引起不少關(guān)注度。從這份招股書來看，盡管營收增長勢(shì)頭還是可圈可點(diǎn)，但3年累計(jì)虧損4.77億似乎是個(gè)不利消息。

當(dāng)下國內(nèi)化學(xué)制品行業(yè)非常分散，摩貝化學(xué)借助互聯(lián)網(wǎng)有效提高交易效率，借助自營加第三方賣家并存的模式，這也讓它成為行業(yè)的頭部玩家之一。具有"京東+知乎"商業(yè)模式的摩貝赴美能夠在資本市場(chǎng)獲得高關(guān)注度嗎？虧損是摩貝面臨的最大難題，未來能否盡快解決虧損問題？

營收同比增長減緩 連年虧損額度加大

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，盡管2C市場(chǎng)更容易誕生互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但在用戶流量增長殆盡的環(huán)境下，挖掘B端市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)增長潛力也能誕生不少新晉獨(dú)角獸。在化學(xué)制品行業(yè)，摩貝化學(xué)就算是典型的B2B玩家。這次它對(duì)外宣告赴美上市，也讓外界將不少眼球放在這個(gè)賽道上。

當(dāng)下，全球化學(xué)制品早已經(jīng)是成熟行業(yè)，2014年至2018年全球范圍內(nèi)該行業(yè)年復(fù)合增速僅為2.3%。中國作為化學(xué)制品市占率為41.9%的主要市場(chǎng)，增速為6.3%。根據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站的消息：2019年上半年，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%。

在這個(gè)行業(yè)，盡管化學(xué)制品的發(fā)展還較為成熟，但也同樣存在不少問題，其中效率就是一個(gè)影響該行業(yè)發(fā)展的重要原因。借助于互聯(lián)網(wǎng)模式，摩貝化學(xué)就通過電商平臺(tái)提高了交易效率，減少了很多不必要的中間環(huán)節(jié)，這也讓它在這個(gè)行業(yè)通過6年的發(fā)展成為頭部平臺(tái)。弗若斯特沙利文的報(bào)告稱，以2017年和2018年的總交易額計(jì)算，摩貝是中國最大的化學(xué)品電商平臺(tái)。

蟄伏6年，發(fā)展勢(shì)頭還不錯(cuò)的摩貝化學(xué)也宣告上市，從它披露的招股書中我們能看到哪些潛在信息？據(jù)招股書披露，2016年至2018年期間，摩貝的凈收入分別為32億、42億和91億元，今年前9個(gè)月凈收入達(dá)91億元；凈虧損分別為1.139億元、1.078億元和2.546億元、凈虧損為1.332億元。從這個(gè)數(shù)據(jù)來看，營收同比增長還是有所放緩，尤其是虧損問題會(huì)引發(fā)投資者質(zhì)疑。

目前摩貝的凈收入由電商業(yè)務(wù)（包括自營和第三方商家傭金）、會(huì)員收費(fèi)和金融服務(wù)構(gòu)成，其中自營電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分收入，2018年自營電商凈收入達(dá)90億元，第三方商家傭金和會(huì)員費(fèi)用收入分別為438.7萬元和342.1萬元。

截至今年9月30日，摩貝擁有11.09萬家客戶和3.5萬家供應(yīng)商，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國超過380個(gè)城市。2016年至2018年，摩貝的自營電商GMV分別為32億、42億和90億元，今年前9月GMV達(dá)91億元；第三方商家今年前9個(gè)月的GMV達(dá)1768億，較2018年的1208億同比增長46.36%。

從營收跟凈利潤來看，表現(xiàn)有喜有憂，喜的是目前營收同比增長還不錯(cuò)，但連著3年都虧損對(duì)于摩貝化學(xué)來說恐不是一件好事，很有可能在后續(xù)會(huì)影響到摩貝在上市首日的股價(jià)表現(xiàn)。對(duì)于摩貝來說，赴美上市能夠募集到一筆資金緩解到現(xiàn)在的資金壓力，只是它能否募集到更多資金呢？有哪些因素將會(huì)影響到它的上市股價(jià)表現(xiàn)呢？

自營營收占總營收比重超9成 持續(xù)性虧損影響摩貝未來估值

在上市之前，摩貝化學(xué)從成立至今，一共進(jìn)行了5輪融資，共融資1000萬人民幣和7410萬美元。從這個(gè)規(guī)模來看，并不是很高，但由于摩貝一直處于虧損這說明它對(duì)于資金的需求很大，這次宣告赴美上市很有可能也是希望能夠緩解對(duì)于資金口的需求。只是隨著美股市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)企業(yè)上市趨于理性，摩貝化學(xué)能否獲得投資者的青睞呢？

1、 毛利率不高，仍然面臨持續(xù)性虧損

在摩貝披露的招股書當(dāng)中，處于虧損階段應(yīng)該算是它的一大"污點(diǎn)"。盡管不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在上市之前都面臨虧損，但根據(jù)今年上市的企業(yè)來說，資本市場(chǎng)對(duì)于虧損的包容程度有所變化，這也會(huì)影響摩貝在上市后的股價(jià)表現(xiàn)。為何會(huì)虧損？根據(jù)招股書來看，主要原因還是在于摩貝的毛利率很低。

對(duì)于企業(yè)來說，賣出的商品毛利率高不高直接影響到盈利空間。根據(jù)摩貝的招股書來看，毛利卻一直很低，只有2017年的毛利率超過了1%，并且毛利率還呈現(xiàn)出了下降趨勢(shì)。正是由于毛利率不高，這也直接影響到摩貝這幾年的盈利。2016-2018年及2019年前三季度，凈虧損分別為1.14億元、1.08億元、2.55億元和1.33億元。

從摩貝披露的數(shù)據(jù)來看，目前虧損的金額在逐年增長這也意味著它在短期內(nèi)難以解決虧損的難題。尤其是在毛利率方面如果不能控制好，可能虧損會(huì)要持續(xù)。站在投資者角度，如果看不到摩貝化學(xué)在未來的盈利增長空間，這也會(huì)影響到他們對(duì)于摩貝未來發(fā)展的判斷。

2、 化學(xué)制品B2B領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不少，平臺(tái)之間都在搶奪市場(chǎng)份額

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，弗若斯特沙利文的報(bào)告稱，以2017年和2018年的總交易額計(jì)算，摩貝的交易額讓它成為中國最大的化學(xué)品電商平臺(tái)。但在這個(gè)行業(yè)，摩貝要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不少，一定程度上如果它不能在行業(yè)樹立更大的護(hù)城河，后續(xù)營收增長就會(huì)面臨很大的增長壓力。根據(jù)招股書來看，現(xiàn)在摩貝的營收增長已經(jīng)有所放緩。

雖背靠萬億美元市值的全球化工電商行業(yè)，但國內(nèi)化工電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，摩貝目前的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括其他化學(xué)電子商務(wù)平臺(tái)、國內(nèi)巨頭電子商務(wù)公司，以及正在布局網(wǎng)上零售業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)化學(xué)制造商。三方勢(shì)力各有優(yōu)勢(shì)，都在想放設(shè)法的搶奪市場(chǎng)。

以阿里巴巴旗下的1688為例，平臺(tái)以B2B業(yè)務(wù)發(fā)家，在成長過程中打敗了眾多競(jìng)爭(zhēng)者，成為B2B行業(yè)的巨頭。論供應(yīng)鏈、物流、商品種類等方面，1688平臺(tái)在B2B行業(yè)的影響力更大，這個(gè)優(yōu)勢(shì)對(duì)于摩貝來說是有點(diǎn)牽制。對(duì)于摩貝來說，如何在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中拉開與友商的差距很關(guān)鍵。

3、 自營電商占總營收比重超過98.9%，營收結(jié)構(gòu)很不平衡

根據(jù)摩貝的營收來看，電商業(yè)務(wù)（包括自營和第三方商家傭金）、會(huì)員收費(fèi)和金融服務(wù)構(gòu)成，其中自營電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分收入。在招股書中，摩貝披露2018年自營電商凈收入達(dá)90億元，第三方商家傭金和會(huì)員費(fèi)用收入分別為438.7萬元和342.1萬元。從占比來看，自營電商占總營收比重超過98.9%，這個(gè)營收結(jié)構(gòu)未來的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。

摩貝對(duì)自營營收的依賴性過大，但它的商業(yè)模式走的是自營加第三方商家，本身這種商業(yè)模式內(nèi)部存在競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)影響摩貝未來的規(guī)模效應(yīng)。要想形成規(guī)模效應(yīng)，需要擴(kuò)大第三方賣家收入的占比，因?yàn)樽誀I僅僅賺的是差價(jià)。直營業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)者來自傳統(tǒng)貿(mào)易商，其中有不少貿(mào)易商深耕化學(xué)制品行業(yè)，賺差價(jià)的能力自然不可小覷，摩貝化學(xué)能不能在定價(jià)上有更多話語權(quán)也將會(huì)影響到摩貝的營收增長。

站在客觀的角度，摩貝化學(xué)披露的招股書還是隱藏了一些危機(jī)，尤其是營收同比增長放緩還處于虧損階段，都會(huì)影響到投資者對(duì)摩貝的信任。如果能夠順利赴美上市，未來摩貝化學(xué)該如何提高競(jìng)爭(zhēng)力來證明平臺(tái)的商業(yè)價(jià)值？

加大物流端投入提高自營實(shí)力 增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力獲得客戶認(rèn)可

目前中國是全球化工領(lǐng)域最大和快速增長的市場(chǎng)之一，2018年的市場(chǎng)規(guī)模為23.043億美元，占全球化學(xué)品消費(fèi)市場(chǎng)的41.9%。2014年至2018年，中國化學(xué)工業(yè)增長率為6.3%，預(yù)計(jì)2018年至2023年的年均增長率達(dá)6.0%。從這個(gè)增速來看還是有一定發(fā)展?jié)摿Γ@也會(huì)讓處于頭部位置的摩貝化學(xué)有更大發(fā)展空間，只是未來它該如何做才能獲得更多市場(chǎng)份額？

摩貝化學(xué)做的是B2B，自然推出的服務(wù)跟業(yè)務(wù)都是要圍繞B端的企業(yè)主服務(wù)。未來要進(jìn)一步加大資金投入投資倉儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)，對(duì)于摩拜來說，目前自營收入增長較為理想，這說明自營的模式還是有很大的增長空間。如何在效率方面進(jìn)一步樹立平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，這將成為摩貝拉開與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距的重要點(diǎn)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)，其實(shí)B端互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于平臺(tái)的技術(shù)要求也在提高，摩貝要想獲得企業(yè)主的認(rèn)可，技術(shù)實(shí)力也是一個(gè)重要的考量因素。未來摩貝也要進(jìn)一步增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)技術(shù)能力，提高平臺(tái)的技術(shù)含量。根據(jù)摩貝的商業(yè)模式它是基于核心知識(shí)儲(chǔ)備以及人工智能、SaaS軟件的輔助，提供電子商務(wù)、金融服務(wù)、倉儲(chǔ)物流等多種解決方案，未來如何在這些方案上帶來更高效的解決方案也是進(jìn)一步獲得客戶訂單的關(guān)鍵。

在化學(xué)制品電商行業(yè)，目前上市的平臺(tái)少之又少，摩貝化學(xué)的上市也還是能為它獲得一波關(guān)注度。但我們同樣要看到，雖說摩貝化學(xué)目前的成長速度可觀，但依然面臨起伏不定的虧損，運(yùn)營依然處在燒錢狀態(tài)當(dāng)中，未來摩貝如何盡快在短期內(nèi)給投資者帶來一個(gè)比較清晰的盈利前景很重要，這一點(diǎn)也是影響投資者對(duì)摩貝給與一個(gè)正確估值的關(guān)鍵。

本文來源：華爾街那點(diǎn)事/美股研究社（http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股