北京時間2020年2月28日, 愛奇藝公布截至到2019年12月31日的第四季度和全年未經(jīng)審計的財務(wù)報告。財報數(shù)據(jù)顯示，2019財年愛奇藝總營收達(dá)到290億元(約42億美元)，同比增長16%，其中第四季度營收為75億元（約11億美元），同比增長7%，高于此前公司預(yù)期。

2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國內(nèi)外不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭核心業(yè)務(wù)增長都有所放緩，愛奇藝能這種環(huán)境下逆勢保持穩(wěn)定增長，確實(shí)凸顯出其在長視頻行業(yè)影響力非凡。

但是，作為一家暫時還未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利的公司，但如果缺乏未來的想象力，這勢必將給愛奇藝股價上行帶來巨大的壓力。付費(fèi)會員收入的高速增長已經(jīng)成為常態(tài)，在會員收入之后，愛奇藝是否還有新的機(jī)會值得關(guān)注？透過本次財報上，愛奇藝也對投資者們的這些疑問做出了回答。

整體營收情況向好發(fā)展 機(jī)構(gòu)再看好也必須尋找新的商業(yè)想象力

從2019年全年營收和四季度營收來看，愛奇藝這一指標(biāo)超出了市場預(yù)期。

從業(yè)務(wù)營收來看，2019年第四季度，愛奇藝會員服務(wù)收入為39億元人民幣(約合5.546億美元)，同比增長21%。全年會員服務(wù)營收為144億元人民幣(約合21億美元)，較2018年增長36%。

廣告營收實(shí)現(xiàn)收入19億元人民幣(約合2.705億美元)，全年廣告營收達(dá)到83億元人民幣(約合12億美元)。

內(nèi)容發(fā)行為第四季度帶來8.78億元人民幣(約合1.261億美元)的收入，同比增長68%。全年內(nèi)容分發(fā)收入總計25億元人民幣(約合3.655億美元)，同比增長18%。

第四季度其他營收達(dá)到8.744億元人民幣(約合1.256億美元)，全年其他營收達(dá)到37億元人民幣(約合5.377億美元)，與2018年相比增長30%。

同時，在成本支出方面，第四季度內(nèi)容成本為人民幣57億元(約合8.147億美元)，與2018年同期相比下降13%。截至2019年12月31日，公司擁有現(xiàn)金，現(xiàn)金等價物，限制性用途現(xiàn)金和短期投資共計人民幣115億元(約合17億美元)。

透過這些數(shù)據(jù)，我們便能理解機(jī)構(gòu)給予愛奇藝增持買入評級的邏輯。綜合瑞銀、興業(yè)證券、天風(fēng)證券、杰富瑞、國泰君安等機(jī)構(gòu)投研報告來看，依托于愛奇藝在長視頻行業(yè)所具備的競爭優(yōu)勢，在會員收入節(jié)節(jié)攀升，成本逐步得到控制，愛奇藝創(chuàng)新方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展、收入多元化等因素來看，只要愛奇藝能牢牢守住今天的市場位置保持整體向好趨勢發(fā)展，在長視頻領(lǐng)域具備護(hù)城河優(yōu)勢的愛奇藝便能獲得機(jī)構(gòu)們的買入評級。

但從機(jī)構(gòu)們給予參差不齊的目標(biāo)價就可以看出，愛奇藝要大幅增強(qiáng)投資者們的投資信心，還需要在商業(yè)上擁有更強(qiáng)的想象力才行。而這，需要權(quán)衡愛奇藝內(nèi)外兼修的能力。從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化突破，在外部市場開源尋找新的增長點(diǎn)，這將直接決定著機(jī)構(gòu)給予愛奇藝平均目標(biāo)價的高低，也決定著愛奇藝股價能否保持上行態(tài)勢。

會員規(guī)模與收入創(chuàng)新高 差異性點(diǎn)播模式讓愛奇藝增值服務(wù)仍存上行空間

在本季度，截至2019年12月31日，愛奇藝會員規(guī)模達(dá)到1.07億，2019年愛奇藝全年凈增訂閱會員1950萬，訂閱會員規(guī)模同比增長22％。得益于會員數(shù)量保持不錯的同比增長，這也帶動了愛奇藝在本季度的會員收入增長。四季度愛奇藝會員營收達(dá)到39億元，單季度會員收入創(chuàng)下新高，全年會員業(yè)務(wù)收入達(dá)144億元。

從愛奇藝的總營收來看，會員收入已經(jīng)撐起愛奇藝收入半壁江山，這說明愛奇藝堅持的借內(nèi)容帶來商業(yè)價值的發(fā)展路線是有很大的增長空間。根據(jù)QuestMobile2019付費(fèi)市場半年報告，在在線視頻行業(yè)，愛奇藝的付費(fèi)會員價值凸顯，同時在平臺更加活躍，且留存率更高。

從現(xiàn)有的營收來看，會員收入是投資者們非常關(guān)注的一塊業(yè)務(wù)。對于視頻平臺而言，能否提供優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容作品、良好的體驗、合理的價格以及擴(kuò)充增值權(quán)益，將給用戶營造"超值"感、促進(jìn)用戶續(xù)費(fèi)帶來巨大幫助。在這些方面，愛奇藝擁有一定優(yōu)勢。

除卻通過自制劇和采買版權(quán)滿足用戶對于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的追求以外，愛奇藝在用戶體驗方面也做出新的嘗試。在《愛情公寓5》中，愛奇藝創(chuàng)新推出互動劇與豎屏劇，通過創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新的技術(shù)應(yīng)用讓觀眾更深入劇情之中，從而獲得更有的觀賞體驗。這樣的新技術(shù)應(yīng)用不一定能在市場中起到立竿見影的效果，但卻表達(dá)出愛奇藝對于用戶和創(chuàng)新的尊重。

同時，在常規(guī)會員付費(fèi)模式基礎(chǔ)上，愛奇藝也在積極探索付費(fèi)用戶其它變現(xiàn)路徑。其中，最為顯著的便是基于用戶特殊觀影需求，提供以差異性點(diǎn)播為主的新增值服務(wù)。

從財報透露的數(shù)據(jù)情況來看，這種差異性點(diǎn)播模式對于提高會員ARPU值成效不錯。在本季度，愛奇藝的ARPU值達(dá)到2019年季度值最高點(diǎn)，為36.48元。

由此看來，基于愛奇藝的付費(fèi)會員規(guī)模，隨著后續(xù)會員增值服務(wù)進(jìn)一步的挖掘，愛奇藝的會員收入和增值還有一定上行空間。這一上行空間，是愛奇藝股價漲至投資機(jī)構(gòu)給予目標(biāo)價的重要支撐力。

修煉內(nèi)功進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營成本 IP聯(lián)動推動愛奇藝其他收入高速增長

盡管愛奇藝目前距離盈利還為時尚早，但如果能從內(nèi)部優(yōu)化成本、提升收入，這勢必會提升投資者對于愛奇藝的關(guān)注度。

四季度，愛奇藝的內(nèi)容成本為人民幣57億元，同比下降13%。2019年內(nèi)容成本增速低至6%，增速大幅放緩。2019年全年內(nèi)容成本增速大幅放緩，季度內(nèi)容成本更出現(xiàn)同比、環(huán)比明顯下降。從這個數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，可以看到愛奇藝的內(nèi)容成本已得到有效控制，釋放出重大利好信號。

回顧愛奇藝前幾年的內(nèi)容支出同比增速來看，2016至2019年的增速分別為104.1%、67.3%、67%，6%，由曾經(jīng)的三位數(shù)降到現(xiàn)在的個位數(shù)，愛奇藝成本優(yōu)化能力在不斷提高。

能在成本控制方面實(shí)現(xiàn)這么大突破，愛奇藝自制內(nèi)容能力提升自然的一大功臣。正是由于愛奇藝自制內(nèi)容質(zhì)量越來越高，成本越來越低?？v然愛奇藝內(nèi)容成本下降，卻依然可以基于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容去推動收入提升，這也會基于收入提升進(jìn)一步分?jǐn)們?nèi)容制作的成本。

在此基礎(chǔ)上，尤其是IP聯(lián)動的策略，推動著愛奇藝電商、游戲等其他業(yè)務(wù)的迅猛增長。財報數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，愛奇藝其他營收達(dá)到37億元人民幣，與2018年相比增長30%。

以愛奇藝自制的《潮流合伙人》為例，在收官當(dāng)日，《潮流合伙人》在愛奇藝站內(nèi)內(nèi)容熱度峰值已經(jīng)達(dá)到7106，一舉成為2020年愛奇藝首個內(nèi)容熱度突破7000的綜藝節(jié)目。

基于本節(jié)目在IP產(chǎn)業(yè)鏈上的全方位部署，全鏈條的開發(fā)模式給商業(yè)合作帶來了很大的增長空間與可能性。在行業(yè)自媒體吳懟懟看來，《潮流合伙人》的誕生為娛樂產(chǎn)業(yè)固化的生產(chǎn)體系帶來變量，一個綜藝居然可以從這么多維度、場景來實(shí)現(xiàn)價值貨幣，電商、游戲、知識、線下展覽，泛娛樂內(nèi)容的生存選擇并不單一。

從這樣的IP聯(lián)動效果來看也可以發(fā)現(xiàn)，愛奇藝在盤活內(nèi)部資源、優(yōu)化內(nèi)容生產(chǎn)成本、提升商業(yè)收入方面確實(shí)已經(jīng)下了狠功夫。很多人在財報中忽視了愛奇藝其他收入高達(dá)30%的增長能力，但實(shí)際上，如果愛奇藝能在優(yōu)化成本的同時持續(xù)打造出成功的IP聯(lián)動案例，愛奇藝其他收入或許也給投資者們帶來意外的驚喜。

長視頻之外，推隨刻走Youtube模式會不會給愛奇藝帶來發(fā)展新動能？

要增強(qiáng)愛奇藝的商業(yè)想象力，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有成本、提升現(xiàn)有營收業(yè)務(wù)的提升，無疑是最簡單的方式。IP聯(lián)動和成本優(yōu)化所帶來的效果，就屬于這一種想象力。

但實(shí)際上，來自于外部新的商業(yè)機(jī)會，這樣的想象力對于愛奇藝來說至關(guān)重要。

在財報電話會議上，愛奇藝CEO龔宇表示，現(xiàn)在中國市場有兩類視頻App，一類是像"愛奇藝"這樣的長視頻，可以認(rèn)為類似于美國的Netflix。然后另外一類是"小視頻"，指的是播放長度小于1分鐘的，幾十秒鐘的，比如說"抖音"這樣的視頻。這兩種視頻形態(tài)的市場份額目前都是很巨大的，全行業(yè)DAU都在兩三個億以上。

但是播放時長平均在七八分鐘到十幾分鐘的這種中小視頻，也就是像YouTube這樣的模式，在中國市場目前的份額還很低。我們了解到的全行業(yè)日活用戶數(shù)也就在一億左右，可能還不到。但是YouTube在全球大部分的國家總時長是排名第一的，所以我們認(rèn)為這種視頻形態(tài)在中國未來的市場有很大的潛力。

（1）試圖打造中國版YouTube 愛奇藝隨刻并非完全沒有機(jī)會

在這種背景下，愛奇藝也在2月28日宣布推出名為"隨刻"的計劃，采用YouTube模式在國內(nèi)發(fā)展。實(shí)際上，這確實(shí)是一種屬于視頻行業(yè)的發(fā)展方向。

4G時代，推動了抖音快手這類碎片化短視頻平臺的高速發(fā)展。盡管這樣的平臺發(fā)展迅猛，但由于內(nèi)容過于碎片化，也被指內(nèi)容無營養(yǎng)，純屬消磨時間，讓不少沉迷在其中的用戶悔恨不已。

實(shí)際上，用戶對于短視頻、長視頻、中長視頻的需求都會有。與長視頻相比，7-10分鐘左右的中長視頻可以彌補(bǔ)短視頻內(nèi)容過于碎片化不成結(jié)構(gòu)的詬病，也比觀看長視頻更有效率，所以B站實(shí)際上就抓住了這樣一個短視頻市場的缺口，積累沉淀了一批中長視頻內(nèi)容。

（2）5G將推動中長視頻行業(yè)發(fā)展 中國YouTube模式的市場尚待挖掘

一方面，從現(xiàn)有的市場情況來看，中國YouTube模式的市場還有待挖掘。全行業(yè)DAU在1億左右，這種模式對比長視頻和短視頻模式覆蓋的用戶都擁有很大的距離。

伴隨著5G的普及、人工智能的應(yīng)用，隨著人們對于快速了解增量信息的需求開始爆發(fā)，以3-10幾分鐘為主的中等時長視頻模式有望迎來爆發(fā)。愛奇藝也許是這個市場的后來者，但屬于后來者中的先行者?；趷燮嫠囋陂L視頻領(lǐng)域的用戶規(guī)模優(yōu)勢，愛奇藝要成為中國YouTube并非完全不可能。

（3）中長視頻具備強(qiáng)大的內(nèi)容去庫存能力 隨刻與愛奇藝的協(xié)同效應(yīng)不容小覷

另外一方面，B站目前聚集的優(yōu)質(zhì)UP主確實(shí)不少，但在版權(quán)方面?zhèn)涫茉嵅?，存在一定發(fā)展風(fēng)險。基于愛奇藝在版權(quán)內(nèi)容和自制內(nèi)容的積累，愛奇藝在這一塊反而還存在機(jī)會。

最后，如果能在中長視頻市場取得優(yōu)勢地位，這對于愛奇藝未來發(fā)展意義深遠(yuǎn)。與B站單獨(dú)發(fā)展中長視頻不一樣，愛奇藝做YouTube模式，能夠有效提升愛奇藝整體的實(shí)力，并且也會對愛奇藝長視頻、中長視頻布局產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。

值得關(guān)注的是，中長視頻平臺能給長視頻平臺帶來不容小覷的去庫存能力。當(dāng)用戶在中長視頻看到一部電影或者一部電視劇的精華內(nèi)容，這將能引導(dǎo)感興趣的用戶去長視頻平臺觀看完整版的電影和電視劇。

依托于愛奇藝的內(nèi)容儲備，當(dāng)后續(xù)隨刻獲得一批熱愛觀看中長視頻的用戶，愛奇藝也能因此獲得更多的精準(zhǔn)新用戶。為什么能高效且精準(zhǔn)？愛奇藝智能推薦技術(shù)能力和用戶基礎(chǔ)支持也值得關(guān)注。

愛奇藝技術(shù)產(chǎn)品團(tuán)隊曾在對外文章中闡述了其個性化海報生產(chǎn)與分發(fā)系統(tǒng)。這一系統(tǒng)對用戶個性化特征進(jìn)行了解后，能智能對海報、劇照素材進(jìn)行裁剪，對視頻素材進(jìn)行智能截幀，最終自動化生產(chǎn)出大量候選的個性化海報池。

基于愛奇藝本身的智能推薦能力，這一海報將精準(zhǔn)地分發(fā)給對這一部作品有一定影響的用戶，進(jìn)而幫助內(nèi)容獲取一名精準(zhǔn)的用戶。

擁有這樣的技術(shù)底蘊(yùn)，以愛奇藝App和隨刻App為中心，愛奇藝內(nèi)容將能在中長視頻和長視頻領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)高校的互通，愛奇藝的內(nèi)容庫存壓力也逐步轉(zhuǎn)化成新的商機(jī)。

如果愛奇藝能在YouTube模式上取得突破，這勢必將會給愛奇藝帶來全新增長空間。

因此，在穩(wěn)中向好的情況下，相較于高速增長的營收，愛奇藝的增長故事對于投資者來說顯然更有吸引力。從投資者的角度來看，愛奇藝在短視頻市場和youtube模式中嘗試的成敗，或?qū)Q定著愛奇藝股價未來上行空間能有多大。

本文來源：美股研究社