今年以來，奈飛深受“宅家經(jīng)濟”利好，上半年新增付費用戶數(shù)超2500萬，幾乎與2019年全年2783萬新增大致相當。因Q1跟Q2季度新增付費用戶數(shù)量已超標，這也意味著Q3跟Q4季度新增付費用戶數(shù)量就是額外驚喜。今年以來，奈飛股價已經(jīng)累計上漲逾70%。

在發(fā)財報之前，奈飛被眾多投行機構(gòu)的分析師唱多，可新一季度財報卻打臉不少支持者。

北京時間10月21日，奈飛在美股市場周二盤后公布了截至2020年9月30日的第三季度財務(wù)業(yè)績報告，從盈利和付費用戶凈增人數(shù)等來看均不及預(yù)期，盤后大跌超5%。截至美股研究社發(fā)稿，奈飛盤后股價為495.50美元，盤后下跌超5.69%，市值為2317.18億美元

因全球“宅家”吸引力影響，這也讓奈飛成為今年以來最好的超級大盤股之一，在財報發(fā)布之前紛紛調(diào)高奈飛股價目標，透過這份新財報，或許我們可以了解到奈飛新財報不盡如人意的原因。

宅經(jīng)濟利好營收同比增速下滑，激增用戶或難轉(zhuǎn)變成營收增長潛力

本季度營收為64.36億美元，與去年同期的52.45億美元相比增長22.7%，超出華爾街分析師此前平均預(yù)期的63.9億美元。

具體來看幾個地區(qū)的營收表現(xiàn)：

來自于美國和加拿大流媒體視頻服務(wù)的營收為29.33億美元，同比增長11.9%；

來自于歐洲、中東和非洲流媒體視頻服務(wù)的營收為20.19億美元，同比增長41.3%；

來自于拉丁美洲流媒體視頻服務(wù)的營收為7.89億美元，同比增長6.4%；

來自于亞太流媒體視頻服務(wù)的營收為6.35億美元，同比增長66.2%。

雖說美國本土及加拿大地區(qū)依然是最主要的收入來源，但從同比增長來看，洲、中東及非洲地區(qū)（EMEA）跟亞太地區(qū)（APAC）在本季度的增速較明顯，這也說明奈飛堅持在不同地區(qū)借助內(nèi)容實現(xiàn)訂閱收入增長的策略還是具有較大的競爭力。

需要注意的是，本季度奈飛營收增長的主要是來自非歐美市場，其中亞太地區(qū)付費會員增長是最大貢獻者（占第三季度全球付費凈增人數(shù)的46%），且收入同比增長最大。雖說非歐美地區(qū)收入增長較快，但這些地區(qū)的用戶ARPU值相對來說偏低，這也意味著奈飛在這些地區(qū)的用戶增長在人均付費上的價值并不高，一定程度上也影響奈飛營收同比增速下滑。

對比之前幾個季度的營收表現(xiàn)來看，奈飛的營收同比增長在不斷下滑。盡管今年因宅經(jīng)濟利好，奈飛的用戶增長表現(xiàn)較好，但目前來看反應(yīng)在營收上的表現(xiàn)卻不是那么理想。

短期來看，因疫情因素影響拉高了奈飛在前三個季度的營收增長表現(xiàn)，但也有部分分析師認為，這部分的用戶增長是否能夠轉(zhuǎn)變成奈飛營收增長的潛力還是存在諸多不確定因素影響。一旦全球疫情二次爆發(fā)，這自然對全球經(jīng)濟帶來較大影響，用戶是否能夠?qū)①M用開銷放在流媒體上還是面臨經(jīng)濟因素影響。

另外，當疫情趨于穩(wěn)定或者解除時，線下影院恢復(fù)運營，人們娛樂消遣、線下體育活動增加，留在線上的娛樂時間也會相應(yīng)減少，用戶留給奈飛的時間和費用預(yù)算或?qū)⑹艿揭欢ǖ挠绊?。這個客觀因素或?qū)⒁矔绊懙侥物w的營收增長表現(xiàn)。

凈增付費用戶高開低走，疫情或透支奈飛未來付費用戶增長

在Q1跟Q2季度，奈飛新增付費用戶數(shù)量表現(xiàn)都獲得不少投資者認可，但本季度的表現(xiàn)卻失速。三季度全球流媒體服務(wù)付費用戶總數(shù)達到了1.9515億人，其中全球流媒體服務(wù)付費用戶的凈增人數(shù)為220萬人，不及分析師此前平均預(yù)期的330萬人。

奈飛付費用戶按地區(qū)劃分：

l 三季度美國和加拿大流媒體視頻服務(wù)的付費用戶總數(shù)達7308萬人，本季度付費用戶凈增人數(shù)為18萬人；

l 三季度歐洲、中東和非洲流媒體視頻服務(wù)的付費用戶總數(shù)達6224萬人，本季度付費用戶凈增人數(shù)為76萬人；

l 三季度拉丁美洲流媒體視頻服務(wù)的付費用戶總數(shù)達3632萬人，本季度付費用戶凈增人數(shù)為26萬人；

l 三季度亞太地區(qū)流媒體視頻服務(wù)的付費用戶總數(shù)達2350萬人，本季度付費用戶凈增人數(shù)為101萬人。

對比前兩個季度的付費用戶增長表現(xiàn)來看，本季度奈飛在這個核心數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)確實不太理想，或許這也是成為其股價下跌的重要原因之一。

此前在平臺內(nèi)容增長、娛樂時間和消費缺乏競爭以及美國人更多時間待在家中等因素的推動下，這也讓奈飛在之前2個季度凈增加付費用戶還是保持較不錯的增長，這一數(shù)字有可能會被略高于過去兩個季度的客戶流失水平部分抵消。

針對本季度付費用戶增長不及預(yù)期，奈飛高管在財報電話會議中表示：客觀看待公司的增長，不需要去過度關(guān)注某一個季度的波動情況，而是要去看多個季度，甚至多年的變化趨勢。

但目前來看，因疫情影響，這也讓奈飛在Q1跟Q2季度提前實現(xiàn)付費用戶的大幅增長，放在上半年來看這一情況是利好的。但放在更長遠的角度來看，這一增長反而不利于奈飛在后續(xù)的付費用戶增長，很有可能會因疫情影響透支奈飛未來的增長。本季度，奈飛付費用戶增長下滑或許也是釋放的一個不好信號，這意味著奈飛后續(xù)增長壓力不小。

另外在ARPU值上，本季度美國及加拿大的ARPU值為13.40美元；歐洲、中東和非洲的ARPU值為10.88美元；拉丁美洲的ARPU值為7.27美元；亞太地區(qū)的ARPU值為9.20美元。

對比之前幾個季度的ARPU值來看，美國本土及加拿大地區(qū)ARPU值為各地區(qū)最高，拉美地區(qū)ARPU值則最低。尤其是對比上個季度的ARPU值來看，幾個地區(qū)的增長幅度并不高。

因付費會員規(guī)模跟訂閱費影響奈飛營收表現(xiàn)，為了提升營收增長，奈飛也有漲價計劃。據(jù)悉奈飛暫停了其流媒體服務(wù)的免費試用，將加拿大標準高清服務(wù)的月費價格從10月的14美元提高到15美元，高級高清服務(wù)的月費價格從17美元提高到19美元。而目前市場還猜測美國可能也會出現(xiàn)同樣的漲價情況。

內(nèi)容上線未受疫情影響現(xiàn)金流仍為正，但內(nèi)容制作計劃恐推遲

在內(nèi)容資源上，相對其他流媒體競爭對手來說，奈飛在內(nèi)容資源上還是占據(jù)一定競爭優(yōu)勢，這也是它借內(nèi)容實現(xiàn)付費用戶增長的關(guān)鍵。

三季度來自于業(yè)務(wù)運營活動的凈現(xiàn)金為12.64億美元，相比之下去年同期用于業(yè)務(wù)運營活動的凈現(xiàn)金為5.02億美元，上一季度來自于業(yè)務(wù)運營活動的凈現(xiàn)金為10.41億美元。

在內(nèi)容制作上，因受疫情影響這也還是影響到奈飛的內(nèi)容制作。已經(jīng)明確的2021年奈飛多部影片拍攝計劃有所延遲，所幸的是今年的劇集已經(jīng)基本拍攝完畢，保證上線不成問題。

因內(nèi)容制作有推遲，這也讓奈飛今年幾個季度的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)相對往年來說表現(xiàn)還是較好。Q1季度奈飛首次實現(xiàn)了經(jīng)營活動現(xiàn)金流為正，達到2.6億美元，Q2季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流則繼續(xù)上漲至10.41億美元。

流媒體惡戰(zhàn)加劇，奈飛能否守住它的鐵王座？

因疫情催化下流媒體的用戶有所增加，這在付費用戶層面讓奈飛鞏固了其全球的領(lǐng)導(dǎo)地位，仍是當之無愧的成為流媒體之王。然而，到了2021年，奈飛的用戶增長很有可能將大大放緩，尤其是面臨競爭層面的增長壓力是影響奈飛業(yè)績的關(guān)鍵。

在內(nèi)容層面，因奈飛內(nèi)容提前制作這也讓它在內(nèi)容資源上有一定競爭優(yōu)勢，但進入2021年這一優(yōu)勢能否繼續(xù)保持還面臨較多不確定因素影響。今年以來，不少流媒體巨頭都加大在內(nèi)容上的投入，這對于奈飛威脅可能會加大。

在付費用戶層面，幾大流媒體巨頭都是以全球化的戰(zhàn)略目標去獲取訂閱用戶增長，這也會讓奈飛除了美國地區(qū)之外，在其他海外市場的競爭也會加劇。截至8月，迪士尼的流媒體服務(wù)擁有1億付費用戶，其中超過一半是Disney+的用戶。10月12日，迪士尼公司宣布對其媒體和娛樂業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略重組。

在訂閱付費上，奈飛目前的價格相較競爭對手來說并不“便宜”。2019年迪士尼推出了月費為6.99美元的Disney Plus; Warner Media推出HBOMax流媒體，定價為14.99美元；亞馬遜的Prime Video也提供流媒體服務(wù)，費用為每年119美元。一旦奈飛漲價，這也有可能會造成其付費用戶流失。

當流媒體巨頭們都處于一個技術(shù)、資金、人才兼?zhèn)涞臓顟B(tài)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容或許就很難成為奈飛的最大競爭優(yōu)勢。對用戶而言，菜單上的可選項太多，就可以跟著價格、內(nèi)容在多個平臺上來回跳轉(zhuǎn)，但這對單個流媒體平臺而言就是流失率的增加。在美股研究社看來，這兩個因素或?qū)绊懙侥物w在接下來的股價走向。

本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)