前幾年，流行著一種“投資理財”方式——買一輛特斯拉，同時再把買特斯拉同樣的錢，去購買特斯拉的股票。當(dāng)你賣掉特斯拉的時候，再把特斯拉的股票賣了。如果運(yùn)氣好的話，不僅能把你充電和養(yǎng)車的費(fèi)用賺回來，就連購車的錢也都能賺回來。

然而，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，汽車圈最流行的“投資理財”，終于也輪到小鵬汽車了。

去年底，因?yàn)樾※iG9上市失利，導(dǎo)致其銷量崩盤，股價也隨之跌入谷底。但從今年6月開始，“小鵬G6的上市”和“小鵬汽車與大眾汽車合作”相繼帶來了兩波行情。小鵬汽車港股股價一路起飛，從去年11月最低的24.75港元，漲到現(xiàn)在的61港元（8月18日收盤），漲幅134.62%。

截圖自 @姚昱

汽車博主@姚昱 就表示，他在小鵬G6上市那天進(jìn)行了兩波操作：第一個操作就是下了小鵬G6的定金，第二操作就是把G6全款的錢，全部all in了小鵬的股票。然后，就看著股價從40多漲到80多。不止是買車沒花錢，保險也沒花錢，就連電費(fèi)也不花錢。

當(dāng)然，曾經(jīng)這樣抄底小鵬的機(jī)會，大概率是沒有了。

在8月18日，小鵬汽車公布2023年第二季度財務(wù)業(yè)績。雖然，小鵬當(dāng)前仍處于持續(xù)性的虧損中，凈利潤則處于歷史低點(diǎn)，毛利率更是一度跌入負(fù)值，這也是小鵬近十個季度首次毛利率為負(fù)。但小鵬的交付量正在穩(wěn)定攀升，第二季度其交付量為23,205臺，環(huán)比增長27%，也帶動營收規(guī)模達(dá)到50.6億元，環(huán)比增長26%。

毫無疑問，小鵬汽車的這份財報并不好看，甚至處于低谷狀態(tài)。但在隨后的財報電話會上，小鵬汽車董事長何小鵬直言：“過去?個季度的?我變?，?鵬汽?從今年三季度開始，進(jìn)?了銷量、品牌、??、現(xiàn)?流初步的正循環(huán)。”

“臭搞技術(shù)的”，也要踏實(shí)賺錢了

“蔚小理”三兄弟中，蔚來以琢磨服務(wù)著稱，理想以研究產(chǎn)品著稱，而小鵬則是以死磕技術(shù)著稱。更直白的說，蔚來是“車圈海底撈”，理想是“車圈蘋果”，小鵬就是“臭搞技術(shù)的”。

對于“臭搞技術(shù)的”這個梗，小鵬內(nèi)部已然釋懷。今年7月，小鵬汽車自動駕駛副總裁吳新宙在公開場合，還笑稱“小鵬是一家臭搞技術(shù)的公司”。后來，小鵬還做了一件印有“真搞技術(shù)”字樣的文化衫。

現(xiàn)階段，電動化和智能化的投入產(chǎn)出比極低。車企的大額研發(fā)投入，往往可能面臨的是“死路一條”和“調(diào)頭重來”。這也讓原本就不富裕的小鵬汽車，雪上加霜。從2023年第二季度財報中就能看出，小鵬對研發(fā)的策略就是——“博一次，富三代”。

在2023年第二季度，小鵬汽車的總收入為50.6億元，同比下降31.9%，環(huán)比上升25.5%；凈虧損為28億元，去年同期為27億元，今年第一季度為23.4億元。

雖然小鵬在第二季度大幅砍掉了營銷和廣告開支，但最最燒錢的研發(fā)開支卻不降反升。在第二季度，小鵬研發(fā)開支為13.7億元，同比增長8.1%，環(huán)比增長5.5%。這意味著，其二季度的研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)費(fèi)用/總營收）高達(dá)27%。

作為參考，理想汽車同期的研發(fā)費(fèi)用為24.3億元，對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率為8.5%?？紤]到理想在第二季度的營收規(guī)模高達(dá)286.5億元，所以研發(fā)費(fèi)用率比小鵬低，也是情理之中。

縱觀整個汽車行業(yè)來說，如果隨著產(chǎn)銷規(guī)模的增大，研發(fā)費(fèi)用率還能維持在10%的話，那絕對能算是一家“臭搞技術(shù)的公司”了。據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)的報道，包括大眾、通用、豐田、寶馬等在內(nèi)的全球主要跨國汽車集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率平均在5%左右。從表格中可以看到，研發(fā)費(fèi)用率最高的是通用，而對研發(fā)投入金額最高的則是大眾。

也許正是“臭味相投”，小鵬和另一家被譽(yù)為“臭搞技術(shù)的”公司合作了——7?，小鵬汽車宣布與全球最????眾汽?集團(tuán)建??期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

在財報電話會上，何小鵬再次談及對“大鵬組合”的期待。

“我相信這不僅是?鵬汽?，也是整個中國汽??業(yè)發(fā)展的?個?程碑。我們和?眾集團(tuán)的科技信仰以及對智能電動?的?期愿景?度契合，雙?的優(yōu)勢互補(bǔ)。”在他看來，小鵬的智能汽車技術(shù)+大眾集團(tuán)的設(shè)計、?程能?以及供應(yīng)鏈能?相結(jié)合，從兩款B級純電動?型開始，能將最好的技術(shù)、最好的產(chǎn)品、最好的體驗(yàn)帶給客戶。

何小鵬和大眾汽車集團(tuán)（中國）董事長貝瑞德的合照

與此同時，何小鵬也強(qiáng)調(diào)“大鵬組合”不是為了賺快錢，而是做長線投資。“我們將與?眾集團(tuán)不斷深化合作關(guān)系，在下?代電動?平臺、軟件技術(shù)和供應(yīng)鏈??建?更強(qiáng)有?的戰(zhàn)略協(xié)同，共享規(guī)模效應(yīng)。”翻譯一下就是，我們不僅要從德國人身上賺錢，還要德國人幫我們賺錢。

如今的“蔚小理”，難有機(jī)會再抄底

從資本市場的表現(xiàn)來看，“蔚小理”都難有抄底機(jī)會了。

截止8月18日周五收盤，港股市場理想汽車-W年內(nèi)漲幅高達(dá)102.34%，小鵬汽車-W漲幅為59.06%，蔚來-SW年內(nèi)漲幅11.91%。在美股市場，理想汽車同樣是領(lǐng)漲，其當(dāng)前市值已達(dá)到411.02億美元。而蔚來為189.12億美元，小鵬汽車則為129.35億美元。

放眼整個中國市場，理想汽車已經(jīng)悄悄地成為了市值第二的中國車企，并且大幅超越傳統(tǒng)車企長城汽車和上汽集團(tuán)。而蔚來和小鵬，則還在長安、廣汽等“第二梯隊”中往上攀爬。

像蔚來當(dāng)年“股價1.19美元”的抄底機(jī)會，未來也不可能再有了。但造車新勢力的“追高”機(jī)會，或許會在今年下半年顯現(xiàn)。

從銷量基盤來看，“蔚小理”在今年7月都表現(xiàn)出極強(qiáng)的增長勢頭。尤其是理想和小鵬的月交付量數(shù)據(jù)，幾乎就像樓梯臺階一般的穩(wěn)定向上。李想本人也在微博上說：“互聯(lián)網(wǎng)出身的三家新勢力重返新勢力的前三名，這個趨勢是可以持續(xù)的。”

接下來的第三季度，供不應(yīng)求仍是“蔚小理”的主旋律。

在財報中的交付量指引中，理想汽車給出了100,000輛至103,000輛的破記錄數(shù)據(jù)，同比增長277.0%至288.3%；而小鵬預(yù)期的交付量則為39,000-41,000臺；雖然，蔚來還未公布第二季度財報，但從7月起破2萬的交付量數(shù)據(jù)，第三季度爭6萬臺季度交付量也是板上釘釘。

交付量規(guī)模的提升，對理想汽車來說就是凈利潤更多。而對現(xiàn)階段的小鵬和蔚來而言，是虧得更少一點(diǎn)，讓盈虧平衡來得更快一點(diǎn)。

在財報電話會上，小鵬汽車副董事長、聯(lián)席總裁顧宏地表示，“我們最關(guān)注的是如何提升效率、如何降低成本。2024年我們會達(dá)到季度現(xiàn)金流的正值，對此我們非常有信心，到2025年整個公司可以實(shí)現(xiàn)收支平衡。”

蔚來的盈虧平衡時間點(diǎn)，較預(yù)期稍有推遲，但和小鵬的節(jié)奏基本一致。在今年3月，李斌曾樂觀地預(yù)測：2023年第四季度NIO主品牌業(yè)務(wù)能夠盈利，2024年整個公司有希望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。不過在2023年第一季度財報電話會上，李斌直言：“從目前的情況來講，盈虧平衡的時間表要往后推了，我希望推后的時間能夠在一年以內(nèi)。”

而在理性的增長之外，不排除會有“天降巨款”和“天降神兵”。

像今年6月底，蔚來就已與阿聯(lián)酋阿布扎比政府旗下投資機(jī)構(gòu)CYVN Holdings簽訂股份認(rèn)購協(xié)議。CYVN將通過定向增發(fā)和老股轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行總計約11億美元的戰(zhàn)略投資，并將在蔚來國際業(yè)務(wù)上進(jìn)行戰(zhàn)略合作。盯上蔚來的，不只是中東人，還有德國人。

在8月初，小鵬與大眾宣布合作后不久，有消息稱蔚來和奔馳將達(dá)成合作，前者將向后者開放換電平臺，開啟新的盈利模式。雖然，針對此事雙方都沒有正面回應(yīng)，但“蔚奔”的緋聞早就開始在業(yè)內(nèi)流傳。在今年上海車展期間，梅賽德斯-奔馳集團(tuán)股份公司董事會主席、CEO康林松和蔚來董事長、CEO李斌曾同框出現(xiàn)，雙方被拍到在蔚來的NIO House內(nèi)會面。

股價正處于相對低位的蔚來，似乎正醞釀著下一波“大行情”。

寫在最后

對于“蔚小理”的股價，肯定還有人表示看不懂。就那“仨瓜倆棗”的銷量，還不抵長城和上汽的一個子品牌賣得多，為何市值還能夠“遙遙領(lǐng)先”。

事實(shí)上，支撐“蔚小理”股價成倍上漲的估值邏輯，應(yīng)當(dāng)是智能電動汽車廣闊而真實(shí)的市場需求，雖然這些需求還要更長的時間來證明。

“傳統(tǒng)的估值方法在一定程度上失效。”曾投過理想、小鵬的經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎認(rèn)為，如今判斷企業(yè)估值的核心因素包括現(xiàn)金流、增長和風(fēng)險，估值思路從靜態(tài)走向動態(tài)、從回顧走向前瞻。二級市場對公司價值判斷正在非?？鋸埖厍爸茫尸F(xiàn)出“二級市場一級化”特性。

張穎還提出，特斯拉等新能源車企的估值源于“車企的營收+科技股的利潤率”。車企往往有幾千億營收，但利潤率很低；科技公司是利潤率高，但營收規(guī)模不及車企。如今市場認(rèn)可了汽車電動化和智能化的預(yù)期，這種預(yù)期導(dǎo)致了特斯拉今天的市值超過了豐田和大眾汽車的總和。

當(dāng)百年車企開始向新勢力尋求技術(shù)合作時就說明，世道已經(jīng)變了。